主题：鲁西化工:以化肥业务为基石,新材料巨舰起航

公司以化肥业务为基石,拓展化工新材料业务,多项新产品产能逐渐释放,推动业绩增长。春耕旺季,尿素价格仍将上涨,公司业绩弹性较强,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。
煤化工龙头,驶向新材料蓝海。公司早期依托煤气化平台,主要生产和销售尿素和复合肥。2004年起,积极调整产品结构,已形成完整的煤化工、盐化工、氟硅化工产业链条。公司拥有年产195万吨尿素、160万吨复合肥、10万吨己内酰胺、25万吨丁辛醇的产能,正建设60万吨/年硝基复合肥项目,并规划发展20万吨/年聚碳酸酯项目,提高新材料业务占比和盈利能力,增强公司竞争力。
尿素:出口增,春耕旺季,价格有望上涨。2014年尿素出口关税税率大幅下降,印度扩产受限,需求增量依赖进口,国内尿素出口有望继续增长,缓解产能过剩局面。同时,春耕旺季,尿素产销两旺,价格有望上涨。公司作为国内尿素龙头,尿素价格每上涨100元,EPS增厚0.11元,弹性较大。
进军硝基复合肥,顺应发展大势。硝基复合肥具有速效的特点,适用于经济作物、干旱及盐碱地作物,应用前景广阔。中国有7亿亩耕地适合施用硝基肥,需求量达3000多万吨。公司投建的60万吨/年硝基肥项目,预计2014年5月投产。公司有销售经验,所在区域市场消化空间大,产品销售有保障。
新业务:进口替代正当时,公司更胜一筹。(1)己内酰胺需求增长快,公司可实现盈利。公司己内酰胺一期年产10万吨项目于2013年11月投产,自给双氧水、合成氨等原料,盈利能力强。规划发展下游尼龙6,将提高盈利水平。(2)国内丁辛醇产能扩张,价格走稳,公司盈利尚可。公司25万吨/年丁辛醇项目于2013年3月份投产,预计2014年满产满销。(3)聚碳酸酯严重依赖进口,公司先人一步。2015年年产6.5万吨聚碳酸酯有望投产,公司将成为首家规模化量产的内资企业。聚碳酸酯将成为公司的明星产品。
首次给与“审慎推荐-A”投资评级。预计2013-2015年EPS分别为0.22元、0.31元、0.42元,目前股价相应于2014年PE为12.0倍。
风险提示:项目进度风险;化肥政策变动风险;化工品价格大幅波动风险

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