主题：江铃汽车:投入在先,新一轮产品周期的起点

事项
近日,我们对江铃汽车进行了调研
主要观点
1、公司重视研发费用的投入,同时采用当期费用化的保守会计政策致投入在先、产出在后的周期性。12、13 年是公司产品周期的低谷,同时新一轮产品研发费用和产能扩张的高点,这是公司利润增速放缓的主要原因,从投入周期上看14 年是最大的一年,15 年是新产品不断上市周期的开始。13 年6 月公司小蓝基地投产,标志着公司固定资产投入的高点,14 年大型福特SUV 的研发费用投入致公司总体研发费用达到最高点。
2、公司未来盈利增长点主要在于15年上半年上市的福特专为亚太地区全球同步研发的大型越野型SUV,主要聚焦高端SUV市场,我们认为中国SUV市场未来空间巨大,这一车型必将带来公司利润大幅增长。
3、公司自主品牌的SUV 驭胜销量爬坡趋势明显,主要受自动档在13 年三季度上市的影响,目前销售以柴油自动档主导,在15 年还会匹配2.0T 汽油发动机,预计销量仍有提升空间。盈利能力来看,目前还处于盈亏平衡阶段,预计15 年会带来明显的盈利增长。
4、公司传统产品来看,轻卡和全顺客车受益国四升级,市场份额呈现稳中有升趋势。全顺客车销量中有七成以上都已经切换到国四产品。
5、福特对公司新产品和发动机技术的大力支持是公司长期增长的核心动力,13年福特通过B股市场增持2%,明确表示了对股权比例继续提升的渴求,如果未来国家对外资持股政策限制的放开,福特继续增持的确定性强。
6、投资建议:维持“强烈推荐”评级,预计13/14/15EPS 为1.99/2.37/3.47 元, 对应13 年和14 年PE 为12/10/7 倍,公司处于新一轮产品周期的起点,同时福特的支持提供了公司大幅增长的确定性,强烈建议买入。
风险提示
1、固定资产投资大幅下滑影响公司的商用车需求。
2、太原重汽亏损超出预期

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