主题：赣粤高速：主业无忧

2008年1-6月，公司完成营业收入11.98亿元，比去年同期增长11.15%；实现归属于母公司的净利润4.14亿元，比去年同期减少21.88%；实现每股收益0.355元，完成我们此前预测08年全年收益1.012元/股的35%，业绩低于我们预期。主要原因是补贴收入未计入当期收入、08年年初公司的经营受到特大雨雪冰冻灾害影响和公司所得税税率提高。

　　我们认为彭湖高速的建设不会影响公司未来两年的业绩，也不会给公司带来很大的财务压力；公司参与信达投资有限公司下属房地产公司增资扩股，并以所认购股权参与ST天桥定向发行存在一定的投资风险。公司股票二级市场限售股解禁的压力很小。

　　我们调低公司盈利预测，由此前08年和09年的1.012元/股和1.108元/股分别调低到0.916元/股和0.969元/股，8月19日公司股票收盘价为9.41元/股，对应的08年和09年动态市盈率分别为10.3倍和9.7倍，低于行业平均水平(截至8月19日，根据WIND资讯统计数据，我们所关注的重点公路类公司08年和09年的平均动态市盈率分别为11.4倍和10倍)，考虑到A股整体估值水平的影响，我们调低公司投资评级到“增持”。如果ST天桥成功定向增发，公司所持ST天桥股份易受二级市场股价波动的影响。



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业绩基木符合预期。2008上半年，公司实现营业收入11.85亿元，同比增长11.15%，其中通行费收入11.17亿元，同比增长6.18%;净利润4.49亿元，同比略降3%(不含则政补贴);EPS为0.36元，与预期的0.38元基木一致。

　　则政补贴未计入中报。2007年上半年收到补贴1.29亿元，计入半年报;2008年7月10日收到补贴1.49亿元，没有计入2008年半年报，可增加EPS0.128元。

　　通行费收入2季度恢复增长，毛利率维持稳定。1季度受雪灾影响，通行费收入同比增长仅3.3%>2季度通行费收入同比增长18.91。上半年，昌九及银二角通行费收入同比增长11.35%;温厚高速同比增长7.2%o收费公路业务上半年毛利率在72%左右，基木维持稳定。

　　投资建设的彭泽至湖口高速公路项目进展顺利。前期工作接近完成，计划于2008年10月初开工建设，2010年10月底建成通车。公路双向4车道，长约51.535公里，投资估算16.26亿元，平均每公里造价3154力一元。

　　风险因素。竞争分流的风险;房地产等投资风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。赣粤高速(9.65,-0.33,-3.31%, )(08/09年EPS0.91/1.07元，08/09年PE10/9倍，当前价9.23元，目标价22.5元，维持“买入”评级。