主题：肖钢：改革创业板制度 适当降低财务门槛

证监会主席肖钢 22日在《人民日报》发表的署名文章指出，健全多层次资本市场体系的重点任务包括着力推动股票市场发展、发展规范债券市场、稳步扩大期货及衍生品市场、促进私募市场规范发展。

　　他表示，着力推动股票市场发展。继续壮大主板市场，丰富产品和层次，完善交易机制，降低交易成本。改革创业板(行情 股吧 买卖点)制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制。在创业板建立专门层次，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市，实行不同的投资者适当性管理制度。加快建设全国中小企业股份转让系统，拓宽民间投资渠道，缓解中小微企业融资难问题。在清理整顿的基础上，将地方区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。发展券商柜台市场，逐步建立券商间联网或联盟，开展多种柜台交易和业务。同时，不同层次市场间应建立健全转板机制，改革完善并严格执行退市制度 ，推动形成有机联系的股票市场体系。

　　发展并规范债券市场。进一步发展公司债券，丰富债券品种，方便发行人和投资人自主选择发行交易市场，提高市场化水平；发展资产证券化，盘活存量资金，优化资源配置。扩大私募债发行主体和投资人范围，进一步发展场外交易；强化市场化约束机制，促进银行(行情 专区)间债券市场和交易所债券市场的互联互通和监管规则统一。

　　稳步扩大期货及衍生品市场。进一步完善商品期货和金融衍生品市场，健全价格形成机制，帮助企业发现价格和管理风险；稳步发展权益类、利率类、汇率类金融期货品种，完善场外衍生品市场体系，适应金融机构风险管理、居民理财和区域经济发展等多元化需求。

　　促进私募市场规范发展。鼓励发展私募股权投资基金和风险投资基金，为不同发展阶段的创新创业型中小企业提供股权融资，支持创新，促进并购，增加就业，并实行适度监管、行业自律，建立健全投资者适当性制度，规范募集和宣传推介行为，严厉打击非法集资活动。

　　肖刚提出，发展多层次资本市场需要把握的原则包括：坚持市场化取向、夯实法治基础、加强投资者保护、坚持渐进式改革、注重风险防范。

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　　创业板要允许尚未盈利互联网企上市

　　中国证监会主席肖钢昨日在《人民日报》发表署名文章，系统阐述了健全多层次资本市场体系的重点任务。肖钢指出，要继续壮大主板市场，改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市。

　　肖钢表示，我国金融结构长期失衡，直接融资比重偏低，实体经济过度依赖银行信贷。潜在不良贷款、影子银行、地方政府融资平台、房地产(行情 专区)市场等方面的风险相互关联且正在累积。近年来，我国企业和地方政府的负债水平不断提高，依靠信贷大规模扩张刺激经济难以为继。国际经验表明，直接融资和间接融资平衡发展是增强经济金融结构弹性的重要举措。多层次资本市场可以提供多元化的股权融资，加快资本形成，降低实体经济杠杆率；有助于盘活存量资产，进一步改善金融结构，改变过度依赖银行体系的局面，分散和化解金融风险隐患。

　　肖钢圈定了健全多层次资本市场体系的多项重点任务。他表示，要着力推动股票市场发展。继续壮大主板市场，丰富产品和层次，完善交易机制，降低交易成本。改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制。在创业板建立专门层次，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市，并实行不同的投资者适当性管理制度。加快建设全国中小企业股份转让系统，拓宽民间投资渠道，缓解中小微企业融资难问题。在清理整顿的基础上，将地方区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。发展券商柜台市场，逐步建立券商间联网或联盟，开展多种柜台交易和业务。同时，不同层次市场间应建立健全转板机制，改革完善并严格执行退市制度，推动形成有机联系的股票市场体系。

　　同时，发展并规范债券市场。肖钢指出，健全的债券市场还是稳步推进利率市场化和人民币国际化的必要条件。应进一步发展公司债券，丰富债券品种，方便发行人和投资人自主选择发行交易市场，提高市场化水平；发展资产证券化，盘活存量资金，优化资源配置。扩大私募债发行主体和投资人范围，进一步发展场外交易；强化市场化约束机制，促进银行间债券市场和交易所债券市场的互联互通和监管规则统一。

　　肖钢强调，需稳步扩大期货及衍生品市场，进一步完善商品期货和金融衍生品市场，健全价格形成机制，帮助企业发现价格和管理风险；稳步发展权益类、利率类、汇率类金融期货品种，完善场外衍生品市场体系，适应金融机构风险管理、居民理财和区域经济发展等多元化需求。

　　他还指出，要促进私募市场规范发展，应鼓励发展私募股权投资基金和风险投资基金，为不同发展阶段的创新创业型中小企业提供股权融资，支持创新，促进并购，增加就业，并实行适度监管、行业自律，建立健全投资者适当性制度，规范募集和宣传推介行为，严厉打击非法集资活动。

　　肖钢提到，发展多层次资本市场要坚持市场化取向，夯实法治基础，加强投资者保护，坚持渐进式改革，注重风险防范。（证券时报）


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　　尹中立：创业板是温柔陷阱 投资者面临历史魔咒

　　1月20日，上证综指继2012年底及2013年中击穿2000点后再次收在2000点之下。上证综指第一次站上2000点是2000年7月底，14年后再次回到2000点附近，的确给人很多感慨。

　　有人认为是新股发行导致股指下跌。随着去年底新股发行规则的公布，上证综指一直处在下跌状态，2014年之后的13个交易日内上证综指下跌近6%，沪深300指数下跌7%。但深圳的中小板(行情 股吧 买卖点)和创业板市场走势明显强于上海市场，2014年的前13个交易日，深圳的创业板指数涨了5%，中小板指数跌了3%(明显比上证综指跌幅要小).

　　按理说，新股发行主要以中小板和创业板股票为主，在已经公布的40多家准备发行新股的公司中，只有陕西煤业(行情 股吧 买卖点)和纽威股份(行情 股吧 买卖点)等几家公司准备在上海证券交易所上市，其他都准备登陆深圳中小板和创业板，因此，中小板和创业板的压力会比较大，但市场走势却正好相反。

　　从短期因素看，导致市场出现分化的原因在于深交所新股市值配售的一项规定：只有持有深圳证券交易所交易股票的投资者才能申购深圳中小板或创业板的新股。我们暂且不去评论该项规定是否合理，一个明显可以观察到的结果是很多投资者在卖出上证所的股票，买进深交所的股票，其中不乏机构投资者在做这样的操作，由此导致了深强沪弱。如果将观察问题的时间区间拉长，可以更清楚地看出，创业板指数与上证综指在过去的一年里一直呈现分化的走势，无疑，市值配售的规定更加强化了该趋势，于是，在沪指创新低的背景下，创业板指数却创历史新高。

　　上述格局似乎对深圳创业板的投资有利。但笔者担心的是投资者可能正在步入创业板的 “温柔陷阱”。之所以称之为温柔陷阱，是因为随着创业板指数的不断上涨，市场更为关注的是创业板股票上涨的合理性，“投资创业板就是投资中国的未来”、“创业板能诞生中国的微软和苹果”等观点随着股价的节节攀升不断深入人心，这就是牛市的自我强化现象。自2013年初以来，创业板指数一直运行在牛市的通道，创业板指数从600点左右上涨到现在的1400点附近，涨幅超过一倍。

　　投资者正在进入自己给自己制造的创业板高估值陷阱。当创业板指数达到1400点时，对应的估值是60倍左右市盈率，这是迄今为止A股市场所能达到的最高估值水平，无论是2001年的2245点，还是2007年的6100点，对应的估值都是60倍市盈率。这一次轮到创业板了，看是否能打破这个60倍的魔咒。

　　当股票的估值达到60倍时，拟发行股票的公司及各路PE投资者的眼睛都“充血”了，以如此高的估值发行股票或减持股票无异于到银行抢劫。这意味着股票发行的闸门一开，股票的供给就像决堤的洪水一样涌来。

　　监管者为了缓和投资者的紧张情绪，给出了一个时间表，2014年3月之前不再启动发审程序。但3月之后呢？在门口排队的已经有700多家公司，只要发行价格依然还有60倍市盈率，拟发行股票的公司一定会源源不断。

　　很多投资者天真地把希望寄托在监管者身上，希望监管者仍然能控制新股发行的节奏和数量。持有此想法的人应该认真学习一下十八届三中全会文件中有关资本市场的改革部分，明确提出要“推进股票发行的注册制改革”。所谓股票发行的注册制是指监管者不再对发行股票的公司进行价值判断，不再控制新股发行的数量和节奏。笔者认为，即使监管者仍然想回到审批制的轨道下，面对如此高的股票估值之利益诱惑，监管者也无法控制市场上发行股票的强烈冲动。（每日经济新闻）