主题：深圳机场 盈利增长依然稳定

　深圳机场今日公布了2008年上半年报告，半年报业绩每股0.04元，与我们中期预览业绩一致：公司2008年上半年实现营业收入7.61亿元，同比增长26.9%；受兴业银行案件败诉影响，公司计提了预计负债2.36亿元，导致净利润仅录得6,785万元，同比下滑72.1%，但剔除案件败诉及资产注入影响后，以同口径测算，公司实现净利润达2.63亿元，同比增长8.2%，盈利增长依然稳定。

　　上半年营业收入增长主要来自于航空主业以及广告服务两块业务：得益于公司上半年跑道资产注入贡献收入7,458万元，公司航空主业录得收入4.9亿元，同比增长35.37%，高于业务量的增长；公司广告发布面积增加以及4月份开始候机楼户外广告委托经营合同收入确认则直接拉动公司广告收入同比增长67.9%，上半年最终实现广告服务收入6,959万元。

　　08年下半年展望：08年7月份，公司运输起降架次、旅客吞吐量同比增长4.7%与2.3%，航空主业依然没能取得较大幅度增长，日均起降架次一直徘徊在510架次左右，接近于单跑道机场的产能，我们认为，在设施瓶颈未能打开的前提下，航空主业发展难以给投资者带来惊喜；货运业务发展将面临较大压力，随着美国以及全球经济的进一步放缓，珠三角地区的出口经济仍然不见起色，我们预计下半年国际货物量增速持续的下滑依旧将拖累整个机场货运业务的发展；非航广告业务或将成为下半年业绩亮点，公司今年改变了广告业务自营模式，通过招商引进专业广告商经营候机楼户内和户外广告业务，该项措施保证了公司未来三年广告收益将出现持续高增长，进而提升公司的盈利水平。

　　我们维持08年，09年及10年每股盈利预测为0.21元，0.39元及0.44元，对应市盈率为34.4倍，18.5倍和16.5倍，剔除预计负债带来的影响，公司在国内的机场行业上市公司中，估值依然处于低端水平，同时我们的DCF模型显示，深圳机场的合理估值在8.3元左右，公司由于案件败诉造成的业绩下滑并不影响我们对于公司内在价值的判断，因此，我们维持“审慎推荐”的投资评级。


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