主题：江淮汽车:2013年净利润大幅-增长80%,但仍低于预期

研报瑞银证券2014-01-26 08:50
2013年净利润同比增长80%,低于预期 。
公司1月24日晚间发布公告,预计2013年的净利润将同比增长80%,该增速低于瑞银的预测(YoY +90%)以及市场一致预期(YoY +100%),我们认为低于预期的主要原因在于:1)年末公司的批发量明显低于终端零售量,公司此举有意降低经销商库存以提升其盈利能力;2)公告中,公司并未公布除利润增速外的其他财务数据,但我们认为公司四季度可能计提了部分费用。
S5将在上半年推出自动挡以及1.5GDI版本,有望实现量价齐升 。
公司的全新SUV车型瑞风S5在2013年3月份正式推出,全年销售31226辆(月均3000辆),基本符合此前预期;我们预计公司将在2014年上半年推出自动挡以及1.5GDI发动机,该发动机是公司自主研发并且着力打造的旗舰产品,我们预计该产品在S5车型上的应用将有望带动其月销量突破5000辆,并实现量价其升。
产品升级以及成本控制仍有望带动公司毛利率持续提升 。
从2013年开始,公司的战略方向发生转变,从原来的一味追求规模,转变为以效益为主、以提升毛利率为核心;2013年实施效果显著,我们预计毛利率从2012年的14.9%提升至16.6%;展望2014年,我们预计毛利率有望进一步升至17%,原因在于公司的成本控制卓有成效以及产品升级仍在持续,除推出1.5GDI S5外,公司还将推出S3/和悦A20,完成对老产品的替换。
估值:维持“买入”评级,目标价11元 。
我们认为公司的战略转变已经初见成效,未来产品升级有望带动业绩继续保持快速增长,维持对公司的“买入”评级;我们基于瑞银VCAM(WACC为9.7%)推导出目标价11元,对应公司2014E PE 11x。

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