主题：银行股领衔“破净潮” 蓝筹股“寻底”到何时

　进入2014年，A股上市银行出现了大面积“破净”的局面。这种情况在其他行业的大盘蓝筹股中也有所体现。分析人士认为，银行股“破净”的根源在于市场担忧其存在较大不良贷款风险尚未释放，且面临利率市场化、流动性趋紧等压力。蓝筹股萎靡不振是整个A股反弹动能不足的原因之一。专家建议，A股可考虑试点恢复T+0交易，参与试点的证券品种可比照融资融券标的证券选择的标准，以市值较大、经营规范、业绩稳定的大盘蓝筹股及对应的ETF产品为主。同时，监管部门应积极推进优先股、回购股份等措施，多措并举改善预期、提振信心。

　　蓝筹股“底”在何方

　　数据统计，截至1月28日，股价跌破每股净资产的A股公司有157家，剔除资不抵债的公司后有137家，除上市银行外，破净公司集中在钢铁、煤炭、交通运输、工程机械等周期性行业。分析人士认为，蓝筹股破净有以下几方面原因，一是未来的业绩预期不好，即使业绩增长，但增长速度可能会下降；二是蓝筹股的股本较大，在“钱紧”的情况下，资金的兴趣不大；三是在经济转型背景下，与投资拉动相关的蓝筹股对于投资者没有太大的吸引力。

　　中国证券报记者了解到，占据蓝筹股绝大部分市值的银行股目前大多“破净”，但即便如此，仍有不少市场人士认为，银行股仍有继续“寻底”的空间。数据统计，截至1月28日，A股16家上市银行中，PB值(市净率)最低的交通银行仅为0.69倍，最高的民生银行也只有1.07倍。

　　海通证券分析师刘瑞指出，目前A股银行估值整体高于美、英、欧、日，低于香港。影响银行股估值走向的核心是市场对未来经济的信心，量化宽松无法消除市场对潜在风险的担忧，这是各国银行股估值不断下行的核心逻辑。“在经济和银行基本面下行的预期下，银行板块可能存在阶段性战术操作价值，但还未到战略性配置的时点，不易轻言估值已到‘底部’。”

　　汇丰银行近期更是对客户发出警告，中国股市比整体的市盈率指标所显示的估值要昂贵很多。估值表面看起来非常有吸引力，但这是因为占据股指权重40%的金融股在起作用。根据汇丰银行的计算，中国股市的估值其实只是略低于12倍的市盈率。汇丰银行对中国股市的建议从中立降低至减持，并称正在密切关注中国银行业对不良贷款进行减值的意愿，特别是在企业现金流产生能力下降的时候。

　　不过，国泰君安权益投资部则通过日本及美国的上市银行比较发现，在2008年金融危机发生前，主要银行股都经历了较长时间较大幅度的上涨，估值已经严重偏离基本面。而当前A股上市银行股的估值仍然较低，仅不到美、日危机前高点估值的20%。在估值较低的同时，拥有较高的股息率水平。以最大的十家银行股为例，其2013年平均预期股息率为5.9%，高于当前的十年期国债收益率4.5%及五年定存利率4.75%。较高的股息率为资金提供了抵御大盘继续下跌风险的保障。

　　国泰君安认为，长期来看中国股市的估值会向均值回归，目前A股市场被低估了。“纵观美国股市130年发展历程，标普500的估值在市盈率10-23倍之间波动，历史平均值为16.5倍。美国股市历史上，估值低于10倍的情况只发生过五次，且其后均开启了新一轮牛市。目前，上证综指的市盈率仅为9.3倍。”

　　QFII看上“浅蓝股”

　　多数机构人士认为，蓝筹股依旧缺乏系统性行情。中国证券报记者采访多位QFII人士时发现，目前部分境外机构和资金对于中国经济的未来走势报以较强的观望情绪，尤其是认为作为蓝筹股绝对“助力”的银行A股尚有较大风险仍未释放。

　　野村证券(除日本外)区域银行研究联席主管及董事总经理冯哲坦言：“境外资金淡出中国银行业并不是某一天发生的，其实最近三年这个趋势愈发明显。三年前，我们看到境外的机构投资者基本都持有好几家中资银行股，但是2013年基本上手里都没有了。对于这些境外机构来说，目前配置金融板块可能会更多考虑东南亚银行或者欧洲银行，因为他们觉得欧洲银行已经跌破底了。”

　　值得注意的是，近期新兴市场货币大幅贬值和资产价格暴跌，导致全球市场动荡，这让本就深陷泥沼的银行股“雪上加霜”。中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬认为：“在流动性充裕的背景下，短期资本持续流入能够推高股市、助推信贷扩张，看上去红红火火，但是一旦资本撤离，就会出现股市暴跌、货币贬值，对我们的市场也带来挑战。”

　　香港一位QFII人士对记者表示：“目前我们的资产组合还是会配置人民币资产，比如ETF，但是短期内不考虑大规模增加配置。对于银行股，我们会谨慎配置一些，但目前只看股份制银行。”据不完全统计，自2013年10月以来，QFII青睐的股份制银行股，例如华夏银行、南京银行、中信银行等均被“收入囊中”。另外，QFII对一些“浅蓝股”的兴趣愈发浓烈，比如益佰制药、以岭药业、华润三九、仁和药业、云南白药这类中医药股。

　　值得注意的是，在一片悲观之声中，仍有不少人保持乐观心态。作为私募界大佬，重阳投资董事长裘国根近期表示，2014年沪深300等指数存在中级上行机会。在此过程中，系统收敛有所弱化，市场结构将更加发散，引领和受益于经济社会转型的、有核心竞争力的优势企业将成为市场“宠儿”，而以银行、地产为代表的大盘蓝筹股有望出现估值修复的机会。

　　政策加码暖风频吹

　　当然，蓝筹股对于资金的吸引力不大并不意味着不存在投资价值，任何股票只要股价低于价值中枢就会成为理论上的投资洼地。当前政策“暖风”不断吹来，蓝筹股在寻底的过程中也在不断积蓄绝地反击的动能。

　　2014年伊始，保监会表示近期将启动历史存量保单投资蓝筹股政策，允许符合条件的部分持有历史存量保单保险公司申请试点。分析人士指出，目前蓝筹股估值水平较低有利于老保单投资收益提升。保险公司老保单具有资金期限长、现金流稳定的特点，低估值蓝筹股符合保险资金的资产负债匹配原则。

　　台湾证券交易所近日恢复现金账户下的T+0回转交易。业内专家建议，A股市场可考虑以试点的方式恢复T+0交易，同时采取相应措施控制风险。

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏日前表示，蓝筹股“破净”是当前沪弱深强的一个具体表现，T+0制度可能会有一定的促进作用，但不是治本之策、不能从根本上解决这一问题。他认为，应当改变沪大深小的格局，同时，建议对于沪市的四大行进行分拆，由集团公司控股。

　　另外，回购股份、优先股等也被视作市值管理、提振信心的重要手段，市场也报以较高期待。分析人士认为，上市公司通过回购普通股进行市值管理、或用于员工持股计划，可以向市场释放积极的信号，既对当前市场有积极意义，也是市场中长期建设的重要工作。

　　但是对上市银行来说，回购的资金来源显然是个大问题。有券商分析师认为，银行不伸手向股市要钱就已经不容易了，他们确实没有钱用于回购。

　　分析人士指出，尽管近年来监管部门多次出台鼓励回购的政策，但作为回购主体的上市公司兴趣不大。A股回购案例数量与美国市场、香港市场相比差距巨大。相当多的上市公司和投资者没有形成真正的价值投资理念，对股票回购的认识比较肤浅。

QFII投资蓝筹意愿未改

　　虽然QFII2013年的全年平均回报率呈现负值，未能准确抄底，但其将大盘蓝筹股作为投资目标的一贯思路仍未受到明显影响。分析人士认为，目前安全边际高、估值低的蓝筹股仍是QFII的首选。QFII进军A股意愿明显，QFII资金对蓝筹股的建仓还将继续，但其能否真正提高回报率还有待观察。

　　资金青睐金融板块

　　分析人士认为，QFII增持A股的落脚点是银行、保险等大盘蓝筹股，而结合现在的股指走势看，安全边际高、估值低的金融板块仍是QFII首选。

　　从以往的情况看，虽然部分外资投行唱空蓝筹股，但仍有机构通过上交所大宗交易平台积极买入低估值蓝筹股。进入2014年以来，中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部、海通证券国际部、高华证券北京金融大街营业部等“QFII大本营”，QFII通过大宗交易平台买入A股股票总计约1.72亿股，合计市值约21.3亿元，其中有10.97亿元的资金流入了国金证券、大有能源等低估值蓝筹股。

　　浙商证券分析师郑建超认为，一直以来，QFII资金以前瞻性著称，曾经多次抄底成功，这次能否精准抄底现在还难以断定，但QFII的举动应引起投资者的注意。分析人士认为，从近期QFII席位的具体动向来看，低估值蓝筹股是QFII资金配置的主要对象。

　　近一个季度以来，海外投资者持续增持A股，尤其是银行等蓝筹股。无论是从海外机构的监测数据来看，还是从“QFII大本营”的交易情况来看，都显示出海外机构资金正在持续流入A股市场。从QFII在沪深两市新开股票账户的情况来看，其进军A股意愿较明显。

　　截至1月27日，国家外汇管理局累计审批QFII额度514.18亿美元、RQFII额度1678亿元人民币。中国证券登记结算有限公司最新发布的统计月报显示，2013年12月QFII新开45个A股账户，创下2013年单月最高纪录。

　　分析人士认为，QFII资金对银行股的建仓不会止步。一方面，目前QFII机构普遍看好我国未来经济发展尤其是城镇化带来的投资机会，银行股和基建股理应先受益；另一方面，银行等蓝筹股具有较强流动性，适合大资金配置。随着改革的深化，A股市场未来有望吸引更多海外资金流入。

　　业绩表现冀望蓝筹

　　2013年，QFII的表现并没有延续以往准确抄底的状态。据媒体报道，理柏中国基金市场透视报告表明，2013年QFII全年平均回报率为-4.53%，其中，最差的W.I.S.E.-SSE 50 China tracker的收益率为-15%，历来业绩出色的日本和美国大行管理的基金也纷纷出现净值下挫。纳入统计的20余只QFII基金平均净值跌幅达到4.12%，而同期A股市场基金的平均收益率为正。QFII基金在2013年最高收益不足20%，远不及同期A股基金最高收益率80.38%的水平。

　　分析人士认为，考虑到QFII收益为负值的情况并非首次出现，其在投资中出现亏损也不难理解，毕竟这在总体上还跑赢了大盘。但如果与2013年国内投资基金的回报率相比，QFII的颓势较为明显。去年A股市场国内开放式股票基金全年平均回报率达9.78%，国内中小盘股票基金回报率超过17%。

　　2013年，国内机构投资者把主战场选在了创业板，取得了可观收益。而QFII保持了一贯的风格，将银行等大盘蓝筹股作为投资目标。分析人士认为，去年QFII业绩低迷，一方面是由于其本身思路过于“固守”，没有及时把握经济转型升级等方面的机遇；另一方面也说明A股市场内的价值投资并不能有效保证投资者的利益，反而衬托出炒作的效应，这是值得警醒的现象。有分析指出，管理层应该采取积极措施加以引导，保护中小投资者权益。同时，QFII在2014年还将有哪些动作，是否能够有所作为，还需要看A股何时能够出现大行情，要看银行等蓝筹股会有怎样的表现。分析人士指出，未来蓝筹股的表现如何，将直接决定QFII能否在2014年翻身。

大小盘股估值差难缩小

　　经过年初的快速下跌后，近期大盘呈现出企稳反弹势头，前期回调的蓝筹股扛起了反弹大旗；与之相比，以创业板为代表的小盘成长股继续受到资金热捧，上涨势头更为猛烈。当前，大盘蓝筹股和小盘成长股的“估值差”非但没能收敛，反而有所扩大。分析人士指出，在多重利好因素影响下，部分蓝筹股或存在估值修复的机会，但当前存量资金博弈和小盘股盈利预期向好的格局未发生根本变化，整体看大盘蓝筹股和小盘成长股估值差缩小的可能性不大。

　　蓝筹股估值处于低点

　　新年伊始，主板指数节节下挫，沪综指一度跌破2000点，但随后出现了不破不立的反弹局面，特别是在上周三收出一根放量中阳，一扫前几周的阴霾。自1月20日大盘触底以来，上证综指累计上涨2.37%，期间成交量出现明显放大，显示投资者情绪好转。值得注意的是，大盘蓝筹股轮番扛起领涨的大旗为市场反弹提供了重要支撑。

　　在本轮市场反弹初期，受益于利好消息的刺激地产股率先发力，“招保万金”四大地产龙头一改此前弱势回调的疲软态势，带领地产板块强势反弹。上周三中信房地产指数大涨4.68%，为主板指数由弱转强提供了强力支撑。随后几个交易日，地产股涨势渐缓，短暂歇脚整理。28日银行股顺利接过了蓝筹阵营的领涨大旗，中信银行指数上涨1.28%，在29个中信一级行业指数中位居首位，再次带动大盘翻红。

　　分析人士指出，经过年初的快速下跌后，地产股的市盈率降到10倍左右，银行股的估值甚至不足5倍，蓝筹股整体估值已处在历史低位。在此背景下，流动性紧张缓解和利好消息的提振为部分大盘蓝筹股展开估值修复行情提供了契机。首先，有消息称“新型城镇化规划”已修改完毕上报，预计很快发布，新型城镇化无疑将提振地产、汽车、公共设施的需求，对大盘蓝筹股构成明显利好，考虑到此类品种前期跌幅较大，短期在利好消息的刺激下，超跌反弹一触即发；其次，央行上周在公开市场上开展逆回购操作，全周向市场净投放3750亿元。本周二，央行开展14天期的逆回购，向市场投放1500亿元的流动性。春节前后资金面紧张预期得到进一步平抑，短期回购利率出现下移，这为部分蓝筹股的估值修复提供了相对宽松的环境。

　　大小盘估值差难缩小

　　回顾2013年A股市场的结构性行情，不难发现大盘蓝筹股（以沪深300为代表）和小盘成长股（以创业板为代表）的估值差始终处于扩大的状态中，本轮虽然部分大盘蓝筹股可能迎来估值修复行情，短线较为强势，但以创业板为代表的小盘成长股继续受到资金的热捧，涨势更为猛烈。大盘蓝筹股和小盘成长股的估值差非但没能收敛，反而有所扩大。

　　随着创业板指数连创历史新高的脚步，昨日创业板平均市盈率（TTM）为58.58倍，与之相比，以沪深300指数为代表的蓝筹股的市盈率（TTM）为8.27倍，依旧在低位徘徊，两者估值溢价达到7.08倍，为2013年以来的次新高。分析人士指出，在存量资金博弈和小盘股盈利预期向好的背景下，短期大盘蓝筹股和小盘成长股估值差缩小的可能性不大。

　　首先，存量资金很难推动大盘股整体走强，只能在小盘股中折腾。虽然央行投放流动性，但A股市场对增量资金的吸引力较小，短期仍以存量资金博弈为主。从目前的市场行情来看，大盘成交额始终维持在低位，一直没能突破千亿大关。而以创业板为代表的小盘成长股成交额一直维持在300亿元左右的高位，显然存量资金更愿意在小盘成长股中腾挪，很难持续入驻大盘蓝筹股。

　　其次，小盘成长股业绩预期向好，高业绩增速有望化解高估值。岁末年初，A股市场对于2013年上市公司年报业绩的关注度开始升温，部分上市公司陆续披露2013年业绩情况。从发布业绩预告的326只创业板上市公司来看，创业板的年报预喜比率明显高于主板。其中34家创业板公司业绩增幅有望超过100%，部分创业板股票的高业绩增速有望化解高估值忧虑，此类品种仍将受到投资者的青睐，有望延续升势。部分小盘股的短期估值可能被抬高，大小盘股的估值差或进一步拉大。


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