主题：伊利股份:多因素共振,2014年业绩高增长可期

研报平安证券2014-01-30 11:30
液体乳继续量价齐升,预计2014年收入可增15%。估计2013年伊利的高端白奶占液体乳收入比重可接近40%,其中金典收入增长60-70%,预计2014-15年液体乳的高端产品收入可继续快速增长。奶源紧张导致行业和伊利2013年销量增速下滑,预计2014年伊利可恢复至5-10%的增速。
估计奶粉业务2H13出现恢复性增长,预计14-15年年均增15-20%。龙头企业受益于国家政策的扶持,伊利是最大的受益者。2015年开始可受益于“单独二胎”带来的市场容量增加。
预计2014年销售费用率可继续下降,理由:(1)未来几年伊利、蒙牛容易形成默契共同持续下调销售费用率。(2)未来广告费投入绝对额有望保持稳定、比例可持续下降。(3)渠道费用率将继续下降,我们了解到公司要求各个片区的渠道费用率2014年下调0.5pct左右。
4Q13业绩超预期,预计2014年业绩高增长可期,营业利润可增39%,但1Q14业绩有较大的不确定性。我们判断,4Q13业绩超预期可能有以下几个原因:2013年春节早于2012年,经销商提前备货;提价缓解了部分成本压力,4Q13产品结构调整速度较快;4Q13销售费用率的下降幅度可能超出我们的预期。预计2014年伊利股份扣非之后实际业绩高增长的可能性较大,营业利润同比可增39%,理由:(1)2014年高管业绩释放的意愿加强。(2)受益于产品结构升级、行业集中度提升、竞争趋缓、国家政策扶持,同时原料成本上涨幅度可控,2014年伊利具备实现业绩高增长的能力。但1Q14业绩可能有较大的不确定性,需密切观察两个因素:一方面原奶价格2014年1月涨幅高达24.1%,预计1Q14仍面临较大的成本压力,原奶价格涨幅明显收窄需等到2Q14;另一方面,1Q13销售费用率高达22%,公司有较大的调节空间。
考虑到产品提价、费用管控的效果可能好于我们预期,我们上调13、14年盈利预测7.7%、5.5%,预计2013-2015年实现每股收益1.51、1.64、2.07元,扣非之后2013-15年实际净利分别增25%、39%、29%。伊利股份是很好的长线投资品种,产品结构快速升级,2014年管理层释放业绩动力加强,维持“强烈推荐”的投资评级。长线投资者可在这个价位布局,按照2014年30倍PE测算,12个月目标价49元

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