主题：神火股份：公司未来业绩将继续增长



　　 1．事件

　　 日前，本人到神火股份（000933）进行了调研，并于8 月15 日作为列席代表参加了该公司的“2008 年第二次临时股东大会”。

　　 2．调研了解到的情况及判断

　　 通过调研，我们了解到：目前公司的业务主要有三个方面：煤炭、发电、铝业，不过，目前公司的发电主要是为公司本身内部使用，目前公司所生产的电力仅能满足公司自身的80%的需要，其它20% 的电力需求还需要外购。从收入来看，公司煤炭业务收入大概占全部收入的30—40%，铝业收入大概占全部收入的60—70%；从对净利润的贡献来看，目前公司煤炭业务对公司净利润的贡献大概为60—70%，铝业对公司净利润的贡献大概占30—40%。2008年公司煤炭业务与铝业业务对公司净利润的贡献比很可能实现8：2。

　　 与其它煤炭企业相比，神火股份具有如下优势：第一，公司所处的永城矿区大规模的开采时间不长，至少50 年内不存在资源枯竭问题。第二，公司地理位置优越，公司处于河南永城市，矿井也基本在这个地区附近，毗邻经济发达、能源缺乏的华东地区，并建有自备铁路专用线与京沪线相连，具有运输成本低的比较优势。第三，公司产品优质，公司所产煤炭主要是优质无烟煤，产品具有低硫、特低磷、中低灰分、高发热量的突出优点。第四，公司煤炭深加工做得好，把煤种分得更细，这样就达到了什么样的煤种买什么样的价格，由于公司深煤炭加工做得好，使得产品结构优化，就提供了煤炭产品的科技含量和附加值，满足了客户的多元化需求，创造了更好的经济效益。公司煤炭达到100%的洗选，洗选有50%的可以用作炼钢喷煤使用，20—30%的用作炼焦或化肥厂使用，剩余的20——30%用作发电或民用。第五，公司已经形成了比较完整的煤电铝产业链，实现煤电铝一体化经营，这样有利于发挥煤炭采选、发电和电解铝业务的协同效应，实现资源共享、优势互补，降低总成本，从而增强了公司抵御市场风险的能力。公司基本上不对外出售动力煤，公司销售的煤炭（炼钢喷煤、炼焦或化肥用煤）价格都是市场价，在国家对煤炭价格限价的政策下，公司不受影响。

　　 公司2007 年生产煤炭423 万吨、生产铝产品37 万吨，计划2008 年生产煤炭460 万吨，生产铝产品45 万吨，而公司2008 年上半年已经实现生产煤炭263 万吨，铝22.4 万吨。目前国内市场煤炭紧张、国家要求提高煤炭产量，因此我们判断2008 年全年公司煤炭产量可能会超过计划产量达到500 万吨以上，未来几年公司煤炭产量（股东所有者权益的产量）会提高200 万吨左右；而2008 年公司铝产品产量可能维持计划水平，在8 月15 日的临时股东大会上，通过了《关于增持河南神火铝业股份有限公司股权的提案》和《关于为全资子公司河南神火铝材有限公司项目借款提供最高额担保的提案》的两个提案，预示着未来几年公司铝业业务将稳步增长。

　　 目前公司煤炭主业基本上都在上市公司内，目前无论是在建、正在生产还是规划中的煤炭业务都在股份公司内部，因此最近2——3 年内不存在集团公司向股份公司的资产注入问题，目前公司还没有在融资计划。

　　 3．投资建议

　　 从目前煤炭需求情况来看，未来两三年内国内煤炭供需情况依然会吃紧，煤炭价格将会在高位运行，由于公司铝业业务对净利润贡献率较小，加上公司铝业务用电主要靠自己发电，在铝产品价格下调的情况下，氧化铝价格也在下调，因此我们判断，未来公司业绩依然会快速增长，我们粗略概算，公司2008-2010 年公司的净利润分别为1430、1930、2140 百万元，对应的每股收益分别为2.80、3.90、4.30 元，给予公司股票“推荐”评级




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