主题：江淮汽车:汽车国企改革的先行者

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2014-02-21
1.事件

国企改革呈现步伐加快迹象,包括格力集团引进战略投资者、中石化下游销售公司向民营资本放开。江淮汽车作为江汽集团核心资产,江汽集团目前已完成引入外部投资者、优化内部股权结构等重大改革工作,江淮汽车作为国企改革的早期受益者,将会得到市场持续关注。此外公司的新能源汽车业务具有较大看点,市场略有低估。

2.我们的分析与判断

(1)规模和技术领先的汽车整车企业

江淮汽车2013年累计实现汽车销量49.57万辆,同比+10.46%;其中SUV3.3万辆,同比+273.32%;整体销量规模在国内整车企业中处于第二梯队,但技术积淀和市场能力具有很大的上升空间。

(2)经营稳步改善,管理结构优化

新一任管理团队及时调整经营策略,发展公司传统优势业务(轻卡和MPV),以效益为中心,做强做大商用车,做精做优乘用车,毛利率低于15%的产品要全部削减掉,实行精品战略,全面向以效益为先转变。

(3)新能源汽车业务的价值有一定低估

江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术,目前推出第4代爱意(iEV)电动车。就销量规模和产品推广上,江淮纯电动汽车领先国内自主品牌厂家,在新能源汽车大力推广的背景下,公司未来将在市场获得明显市场份额,公司新能源汽车业务存在低估。

(4)国企制度改革将提升公司长期竞争能力

我们认为江淮汽车作为优秀的上市公司,国企背景下企业经营和效率仍有巨大提升空间,本届政府持续强调深化改革的基调,国企改革的推进势不可挡,对于早期实现制度嬗变的优秀企业,将获得很大的制度优势和未来竞争优势。

3.投资建议

我们预计公司2013-2015年EPS为0.69、1.10和1.30元,对应PE为11、8和7倍,给予推荐评级。

4.风险提示

经济放缓影响汽车市场景气度,国企改革进度遇到严重阻碍。



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