主题：小天鹅A深度报告:向上有弹性,向下有底线

1、经过前两年的调整,目前趋势向上

美的电器收购小天鹅后,直接和间接持有小天鹅40.08%股权。小天鹅小天鹅作为集团洗衣机平台也随着美的经历了起伏。随着转型到位,小天鹅从2013年开始已经驶上了又快又好发展的轨道上。2013年1-9月,公司实现收入63.5亿元,同比大幅增长38.8%,归属上市公司净利润3.2亿元,较去年同期增长3.9%,EPS0.51元。目前公司市场份额不断扩大,产品结构不断优化,发展势头良好。

2、2013年收入大幅增长,但利润增长较少,净利率仅5%,具备较大提升空间。

3、公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014年将有较多新品密集上市2013年公司持续进行产品结构优化和客户结构优化,取得了一些成效。2014年,将有更多高端新品密集上市,有利于抢占市场份额,优化产品结构。

4、利用美的平台,加强协同互动。提升协同效应和盈利水平。小天鹅作为美的集团的洗衣机事业部,借助美的渠道优势,大幅提升公司渠道覆盖广度,在渠道升级的同时,极大程度的节省了渠道拓展费用,公司开始逐步增加广告投入,增强品牌影响力。

5、行业政策有助于小天鹅强化龙头地位2013年10月开始执行新能效标准,新标准确定了家用洗衣机发展的主要目标是高洗净性能,以及节能和节水。相比于旧标准的提升,行业将淘汰一大批性能低劣的产品,这有助于小天鹅这样具备着较高技术含量的洗衣机龙头企业进一步扩大市场占有率,也有利于产品高端化。


6、财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际目前公司现金流非常好,手握现金较多,无银行借款,信托借款等,负债率很低(49%)。至三季度末,公司拥有现金14.7亿,另拥有18亿闲散资金购买理财产品。公司一直分红率保持较高水平,2012年度每股分红0.30元,2013年也应该会大比例分红。

7、公司具有长期发展动力和很大成长空间

1、作为美的旗下公司,小天鹅拥有良好的治理结构,管理层专注,专业,积极,进取。

2、公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。

3、目前公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但份额仅15%,净利率仅5%,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。

预计公司2013/2014/2015年EPS0.71/1.02/1.32元。处于向上势头的公司,理当给予更高估值,目前相对于14年业绩仅10倍,给予”推荐”评级。

风险提示:行业需求不达预期


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