主题：平安银行:二级资本工具发行加速公司资产规模扩张

投资要点: 事件:据《第一财经（微博)日报》透露,平安银行已获监管层批准发行150亿元减记型二级资本债,并拟在今年一季度完成发行,平安银行成为第一家发行二级资本工具的大中型银行。点评如下: (1)随着生息资产规模的不断扩大和巴塞尔协议Ⅲ等监管要求逐步实施,在目前主要依赖规模增长的粗放型经营模式下,上市银行资本补充的需求强烈。(a)《商业银行资本管理办法(试行)》规定,我国大型银行和中小银行的资本充足率监管要求分别为11.5%和10.5%,并且商业银行应在2018年底前全面达到规定的监管要求;(b)银行业绩增速下滑,利润留存增幅趋缓;(c)在股价破净情形下,普通股资本融资受限;因此商业银行需要拓宽资本补充来源,积极创新资本工具多渠道筹集资本。 (2)可减记或转股的二级资本工具有利于补充商业银行资本,进而提升商业银行经营杠杆和ROE水平。由于此前发行的大部分次级债并没有减记或转股条款,而是带有赎回条款,意味着一旦这类债券发生损失,只能用银行利润或者股东投入进行核销;从2013年起,之前银行所发行的传统次级债(预计存量在1万亿以上)都归为不合格的二级资本,银行新发行的非普通股新型资本工具,应包含减记条款或转股条款,一旦达到触发条件,该工具能立即减记(可以用债权人的资金冲销坏账)或者转为普通股。因此如果银行潜在的经营杠杆有望提升,将有利于保持较高的ROE和派息率。 (3)2013年可减记或转股的二级资本工具发行缓慢,既与监管层加快银行去杠杆化的意图有关,也与资金利率高企的市场环境有关。二级资本债除了获得银监会批准,还需获得央行批准,需明确是减记型还是转股型;目前除平安银行外,目前只有民生银行和光大银行获得银监会批准。2013年银行减记型资本工具发行缓慢,主要原因在于:(1)监管层通过控制二级资本债的发行,意在加快银行去杠杆化的进程,推动商业银行从高资本消耗的规模扩张模式转向资本节约的内涵式发展模式;(2)从银行层面来看,由于2013年资金价格较高,银行发债成本较大。 (4)这是继2013年底完成定增后的再次融资,有利于推进平安银行的赶超战略。截至2013年三季末,其资本充足率为8.91%,核心资本充足率为7.43%,低于监管要求;2013年末公司其向中国平安定增148亿元完成,预计资本充足率和核心资本充足率分别超过10%和8.5%(平安银行13年的资本管理规划显示,2013至2016年资本管理最低关键目标为资本充足率>10.5%,一级资本充足率>8.5%)。在目前粗放型增长的模式下,资本水平是银行规模扩张的重要约束,尤其是像平安银行这样的赶超型公司,发行二级资本债补充资本水平,意味着其规模扩张将加速。 (5)维持公司“增持”评级。我们认为,本次二级资本债发行将增加平安银行资产扩张能力、抵御风险的能力和市场竞争力,并将获得更多业务发展机会,在依托平安集团综合金融平台的基础上,未来协同效应和资源集约效应将进一步发挥;同时新管理层对公司组织架构和业务流程的改革和梳理将进一步推动公司的转型深化;我们预计公司14年业绩增速将在14%左右,EPS为2.18元,维持“增持”评级

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