主题：华邦颖泰:业绩增长趋势良好


公司13年营收稳定增长,扣非后净利润同比上升25.3%
公司公布13年业绩,报告期内营业收入44.6亿元(同比增长15.1%),归属于母公司净利润3.02亿元(同比下降9.0%),扣除非经常性损益后净利润2.98亿元(同比增长25.3%),实现EPS0.53元,每股经营性现金流0.60元。13年公司经营总体较为稳定,净利润同比下降的主要原因是持有的西部证券股权12年有8190万元公允价值变动收益,而13年无此项收益。13年公司制剂药和农药业务销量分别增长21.4%和16.0%,推动公司主营业务业绩继续保持良好的增长趋势。
13年毛利率和期间费用率均有所上升
报告期内,公司综合毛利率同比提升0.7个百分点至26.1%,其中制剂药毛利率提升3.1个百分点至86.5%,主要原因是销量上升后折旧摊销的比例有所下降。
公司期间费用率同比上升1个百分点至18.0%,其中销售费用率同比增加0.6个百分点至7.6%,主要是由于公司经营活动有所扩张所致。
看好后续外延式增长和农药自产体系的进一步完善
农药和医药是公司的主要业务板块,短期业绩增长点主要是:1)医药板块预计将继续通过并购行业内优质企业实现快速的外延式成长;2)随着上虞颖泰募投项目以及特丁噻草隆、烯草酮和硫双灭多威技改等项目的稳步推进,公司农药业务的自产占比将逐步提高,有利于提高板块盈利能力。由于公司在农药的研发和市场拓展方面优势明显且预计可持续,未来随着公司整个农药供应链体系的不断完善,加上在海外终端市场已提前布局,公司农药业务的竞争力将显著提升,长期看好公司的成长空间。
给予“买入”评级
不考虑增发对股本摊薄的影响,预计公司14-16年EPS分别为0.86元、1.12元和1.44元,给予“买入”评级。
风险提示:药价改革导致药品价格下降的风险,新建项目进度不及预期的风险。

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