主题：鲁泰A:2013年业绩有望超股权激励目标

色织面料占全球市场比重近20%,产能利用率百分之百
鲁泰A(000726)是全球产量最大的高档色织面料生产商和全球顶级品牌衬衫制造商。其色织面料占全球市场份额的17-18%。目前公司的产能利用率为100%,并且产能仍在不断扩张,在巨大的基数上,增量对于收入、利润的影响体现为温和促进作用。
棉花直补政策对棉花价格及对公司用棉成本的影响
今年棉花直补政策对于棉价的影响还存在不确定性,如果国家新疆直补为棉农带来的收益大于收储带来的收益,那么会带动棉农的种棉积极性,2014-2015年棉花种植面积可能会增加,将会有利于2015年棉花价格的下降;反之,则可能导致棉花种植面积的减少,会促使2015年棉花价格的上升。
因此,棉花直补政策对于鲁泰影响目前还不明朗。鲁泰拥有较多的棉花进口配额,且大部分产品用于出口(无滑准税),因此如果进口配额下降,由于国外大农场种棉成本整体低于国内水平,有可能削弱鲁泰的成本优势。
服装加工尝试海外建厂,色织面料近几年还将扎根国内
由于国内劳动力成本的不断提升,同时劳动力成本在服装加工成本中占比约占90%,公司在柬埔寨建产能300万件的制衣厂,预计2014年三季度投产,效益将在2015年体现。而由于色织面料的生产投资较大、上下游配套要求高,受限于柬埔寨目前的基础设施状况,在未来3-5年内还将主要在国内生产。
成本控制能力较强,长绒棉涨价有利于毛利率提升
公司在新疆自产棉花(每年大约1万多吨)大概占公司用棉量的30%,2013年公司进口配额占用棉量的50%以上,总体成本控制良好。同时,长绒棉涨价将推升下游色织布的售价,有利于公司毛利率的提升。
订单周期缩短,棉花库存周转加速
随着海外需求回暖,公司订单饱满。为控制接单量,公司将订单排期缩短为2-3个月。同时,公司对棉花的储备周期进行了适当调整:由去年的10个月下降到目前的6个月。目前,公司库存没有压力,回款顺畅。
去年业绩增长有望超过股权激励目标
受益于出口温和复苏,去年公司的营业收入有望取得小两位数增长,由于成本控制良好,净利润增长有望超过股权激励目标--较2010年增长30%以上。
盈利预测与投资评级
基于以上分析,我们认为,2013年公司营收及业绩的增长较快,中长期看好公司的发展前景。预计公司2013-2015年EPS分别为0.99元,1.19元和1.35元,目前股价对应的PE分别为9.03、7.57、6.67倍。维持对公司“增持”评级。
风险提示
1.国际市场需求回暖低于预期;
2.棉价波动对成本影响;
3.人民币升值风险。

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