主题：股指期货空头不是A股下跌原因

2014年03月05日 02:38
来源：证券时报网

.股指期货真能操纵市场吗？我们不妨看看1998年香港的“金融风暴”。在这场战争中，索罗斯旗下量子基金联手各路炒家结成同盟，利用汇市、股市、期市之间的联动效应掀起市场大浪。他们借入大量港币秘密买入港股，并大量融券借入成分股在股指期货市场积累空单，同时在汇市抛空港币（8月5-7日集中抛售港元达460亿），同时卖出港币远期合约，迫使港府为捍卫联系汇率而急剧提高利率；接着顺势抛空先前布局的港股和借入的成分股，疯狂打压恒指，导致股市“三面受压”直线暴跌。8月13日恒指一度下跌300点，股指期货空头因此坐收暴利——恒

每当股市大跌，就会出现关于股指期货的“阴谋论”，近期股市下跌同样被一些市场人士归咎于股指期货空头所为，其证据就是股民亏损而期指空头加仓获利。然而这种说法有待商榷。

无论股市期市，永远有多头与空头、加仓与减仓、获利与亏损同时存在，并随时相互转化。股民抛售股票也是股市的空头，股评人士指导股民“逢高减磅”、“持币观望”也是在指导股民做空、减仓，高位提前出局的股民也实现了获利。显然做空并不是股指期货的“专利”。

股指期货真能操纵市场吗？我们不妨看看1998年香港的“金融风暴”。在这场战争中，索罗斯旗下量子基金联手各路炒家结成同盟，利用汇市、股市、期市之间的联动效应掀起市场大浪。他们借入大量港币秘密买入港股，并大量融券借入成分股在股指期货市场积累空单，同时在汇市抛空港币（8月5-7日集中抛售港元达460亿），同时卖出港币远期合约，迫使港府为捍卫联系汇率而急剧提高利率；接着顺势抛空先前布局的港股和借入的成分股，疯狂打压恒指，导致股市“三面受压”直线暴跌。8月13日恒指一度下跌300点，股指期货空头因此坐收暴利——恒指每跌1点每张空单获利50港币。8月14日前19个交易日恒指连跌2000多点，每张空单狂吞港币10余万！一家海外基金甚至开出了1998年8月12日香港联系汇率脱钩的期权。

为了抗击投机攻击，香港特区政府首先将隔夜拆借利率由7%提升到300%，令国际炒家成本陡增，在股市因此受打击之后动用外汇储备接盘数百亿元股票，同时联手各方投入逾千亿集中回购蓝筹。港府还大量接盘8月到期股指期货合约，在28日期货合约到期日大幅拉升恒指现货，当天恒指比金管局入市前升1169点，增幅达17.55%。市场全面强劲反弹，使得国际炒家巨亏上千亿港元铩羽而归。

显而易见，索罗斯“联合军团”操纵香港市场至少具备了三大要素：第一，在股市大量建仓；第二，在股指期货市场积累空单；第三，疯狂抛空股票打压股指，依靠股指期货空单获利。上述三个要素只要是 “三缺一”，都不能构成对市场的操纵。

在充分吸取香港金融风暴经验教训的基础上，针对A股市场的中国特色，沪深300股指期货在设计上与当年香港的恒生指数期货有三方面重要区别：

一是证监会对于券商、基金、保险、私募、QFII等特殊法人分别制定了详细的“操作指引”，限定其不能投机，只能套保和套利，并对其规模和头寸进行了相应的限制。

二是中金所制定了严格的大户限仓制度，包括一户一码、持仓限额、每日交易限制、下单限量以及大户持仓报告、强制减仓、平仓等种种措施。

三是暂不采用T+0交易且无涨跌幅限制的香港股市规则。

正是上述制度和措施的区别，各类金融机构只能利用股指期货对冲其所持股票价格波动的风险，而不能靠股指期货来投机获取暴利。在中国股市，内幕交易和股票操纵的案例可以说是屡见不鲜，其重要原因之一就是操纵股票所需资金量和技术难度都远低于操纵股指期货。

那些断定A股市场本轮下跌是股指期货空头所为的人，始终没有相应的证据。中金所数据显示：截至2013年11月15日，机构套保、套利和投机交易占比分别为18.28%、44.23%和37.49%，持仓占比分别为51.95%、26.09%和21.95%。也就是说，套期保值和套利占据了持仓的绝大部分。

对于套期保值投资机构来说，空头头寸须与现货持股仓位相匹配，期货空头加仓意味着在股市同步买入股票，而股市下跌期货盈利但现货亏损，甚至亏损超过期货盈利。套保机构在股市砸盘无异于一种“自杀”行为。对于套利交易投资者来说，期货和现货同步持有头寸。投资者为获取价差收益，市场的涨跌并非其关注的关键，也没有必要通过消息配合来做空期指。对于投机者来说，其持仓占比充其量才21.95％，更不可能撬动整个现货市场。股指期货“阴谋论”的说法根本不能成立。对于期货公司的席位来说，据中金所持仓排名数据显示，每日持仓量靠前的期货公司，往往有六七家同时出现在多空前十名中。

总之，股市大跌第一因素同时也是关键的因素是现货市场的抛压。虽然股指期货套保机构在股市建仓同时在期市做空，套利交易投资者在期市和股市同步持有头寸，但只要股市大跌时没有期货投资者提前疯狂抛空股票的证据，就不能仅以股指期货空头加仓获利就轻易认定为“阴谋”。

（作者为深圳期货从业人员）



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