主题：贵州茅台:率先走出调整,转型健康成长道路

研报华创证券2014-03-07 16:05
主要观点
1、白酒行业压力下率先走出调整,业绩确定性高:从前期茅台集团公布的数据来看,虽然行业13年进入深度调整期,但茅台依旧保持15%左右的收入增长,公司的品牌张力和消费者粘性得到充分体现,从春节旺季的终端旺销和渠道清库存来看,茅台的业绩增长确定性高,是率先从行业调整中走出的公司,基本面持续向好;14年在年份酒相对稳定的前提下,将依靠大众市场放量,增加渠道配额,计划外提价等方式实现增长,业绩确定性高。春节期间出货量同比大增,目前市场一批价稳定在880-900,淡季动销良好,渠道库存降低,全年市场压力小,发展更健康。
2、转型大众消费,市场走上健康发展之路:过去十年白酒行业发展的逻辑是以政商务消费为核心的量价齐升,茅台由于产能受限和品牌稀缺,消费更多被对价格不敏感的高端政商务垄断,大众消费量较少,导致市场畸形发展;三公消费和反腐之后,茅台依靠卓越的品质和品牌黏性,通过终端降价顺利实现向大众消费转型,市场根基更稳固;目前终端价900-1000元价位的茅台找到量价平衡点,预计13年飞天茅台厂家出货量约13000吨左右,加上约20%的库存量,实际终端消化量约15000-16000吨左右,而14年消费市场稳定,1000元价位以下茅台市场空间可以达到16000-18000吨,大众市场可以容纳的空间足够支撑茅台的销量的增长。
3、公司积极调整转型,长期趋势开始向好:13年公司积极采取对策应对原有市场需求的急剧下滑,成效明显:转移原有政务团购市场销量,利用品牌影响力通过新增经销商来释放新增量,扩大渠道,并积极开拓企业团购市场,推行定制酒,与京东商城、酒仙网合作开拓电商领域,14年利用专卖店和直营店优势试水OTO等等;这一系列调整一方面看出公司积极努力寻找新的增长点,一方面调整的成效显现,市场企稳回升,长期的发展趋势向好。
4、白酒行业分化,龙头企业优势明显,持续看好茅台的竞争优势:白酒行业作为传统行业,有着深厚的文化底蕴和消费传统,更是中国文化传承的载体,短期的政策的影响改变不了行业长期的发展趋势;在回归消费理性市场后,拥有强大品牌力的企业竞争优势更加突出,未来行业市场集中化趋势进一步明显,我们更看好以茅台、五粮液为代表的老名酒企业的发展。
5、维持强烈推荐评级。预计公司13-15年EPS分别为14.37元、16.30元和18.30元,对应当前股价的PE分别为11.1倍、9.8倍和8.7倍,继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示三公消费限制政策和反腐进一步深入会对高端消费进一步抑制
行业仍在底部区域,趋势性拐点仍需等待正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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