主题：上海机场2月运营数据分析:流量增速回落仍是节日错位使然

上海机场公布2014年2月经营数据,全月旅客吞吐量391.51万人次,同比增长4.06%,其中国内线同比增0.76%,国际线同比增长5.88%;实现飞机起降同比增长2.56%,其中国内航线同比增加0.04%,国际航线同比增长2.41%;货邮吞吐量18.01万吨,同比增加3.57%。
点评:
2月份流量增速大幅回落在于同期节日错位。2月公司国内线旅客吞吐量从1月的12.35%大幅回落至0.76%。这样的情况符合预期。由于去年同期春节在1月底2月初,节日错位使得今年1月份航空数据非常强劲,2月份增速大幅回落则在情理之中。
国际航线回落更明显。2月份上海机场国际线旅客吞吐量同比增5.88%,和上个月20.7%相比回落更明显。这和航空数据的变化相吻合。由于国内线运营效率的基数低,今年春运效应对国内线的提振更明显,甚至出现了一定的延后效应;而国际线由于去年开始的高基数,运营效率再出现大幅增长比较难。春运期间相比国内线客座率和票价大幅提升,国际线票价水平基本持平,这也体现出在高基数以及有效需求仍比较低的情况下,运营效率开始出现瓶颈,因此在春运结束后我们看到国际线需求和票价回落都比较明显,反映到机场则是国际线流量增速降幅要高于国内线。
整体看,今年春运对航空和机场流量的提振效应还是非常明显的。剔除错位因素今年春运行业需求同比增长17.2%,客座率同比提升1.2个百分点。1-2月份看,上海机场旅客吞吐量同比增10.6%,起降架次同比增6.6%,行业需求高增长对公司流量刺激明显。往后看,由于去年3月开始基数抬升明显,因此预计3月份机场的旅客流量增速可能会继续下滑,但总体看,1季度流量仍有望同比明显提升,加之运力增长不慢,预计饱满的流量对上海机场主业会有较强支撑。
未来催化剂仍比较多--上海自贸区、可能的资产注入、迪尼斯。公司未来资本开支相对合理,且公司在资本开支和流量增长稳定的情况下有可能在国企改革逐步深入的情况下兑现其整体上市的承诺,今年底到明年还有迪斯尼对流量的进一步提振,因此仍是业绩增长确定性在上市的机场公司中最强,而且催化剂比较多。
投资建议
我们预计13-14年EPS分别为0.97、1.17元,3月14日收盘价对应今年PE估值约10.5倍。继续推荐,维持“买入”评级,目标价17.55元,对应2014年15倍PE。
风险提示
需求增速,尤其国际线增长不达预期。

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