主题：A股到年底会较现在更有吸引力

　　在过去12个月里，我们的投资组合继续降低对金融股的持股比例，原因主要是受信贷危机的影响，而不是通胀的影响。另外，我们也专注于个别石油公司，以及受惠于商品价格上涨的企业。大盘的震荡幅度加剧，同时创造出交易的良机，我们借机投资于部分因受市场气氛急挫而严重受损的中资企业，这也包括金融股。

　　从整体来说，我们认为，港股将于年底回升，而且企业盈利强劲，足以抵御环球经济略为放缓的不利因素。港股的估值处于合理水平，投资者已对盈利下调的潜在风险作出反应。而一如我们预期的，市场对通胀的忧虑言过其实。A股市场的情况与港股不同，原因是内地投资者的基础较为相似，而且欠缺做长线投资的机构投资者。因此，自去年10月中旬的高位大幅下挫后，投资气氛改善及市场略微收复失地，都需较长的时间。

　　全球的投资者都在撤离股市，尤其以新兴市场为甚。十年期美国国库券近期的孳息走势，显示出资金更愿意积极地转投于优质资产，而投资者现在普遍倾向于回避风险。因此，市场集资的难度增加，或者说至少不能以比较吸引人的估值集资。但我们认为这仅属短暂的情况，届时上市招股活动又将转向趋于活跃。从长远而言，我们预期，中国内地市场仍然是中资公司的主要资金来源，在A股和H股同时上市的公司的估值差距也将逐渐收窄。

　　2008年已经过去一半多。但是我们看到，无论是香港，还是内地的很多投资者，都对各自市场的发展趋势并没有一个很明确，以及坚定的判断，大多是仍处于犹豫、观望以及恐惧之中。

　　RCM(Rosenberg Capital Management)是德国安联集团旗下德盛安联资产管理公司所管理的全球投资基金，截至2008年3月31日，RCM旗下管理的资产总值约为 1566 亿美元，该机构亚太区行政总裁Mark Konyn日前接受《第一财经日报》采访时表示，今年仍将充满挑战，投资者应回顾那些表现非常强劲的时期，并以长远投资为目标，来审视今年的惨淡表现。他预期，港股将受惠于因内地经济复苏所带来的相关增长前景。

　　1、持续降低金融股仓位 A股收复失地还需时间

　　《第一财经日报》：对全球主要的投资市场来说，今年上半年是多年来最具有挑战性的时期之一，比如在欧洲，今年前6个月是过去30年来表现最逊色的时期之一。年初，美国及全球经济增长的忧虑主导着大市走向，加上美国房屋市场恶化，削弱了投资者信心，特别是拖累了金融业受挫。此后油价等大宗商品价格飙升，促使投资者忧虑通胀继续升温。在这样的大背景下，如果要做股票投资的话，你比较看好哪些行业？在内地A股和香港市场上的行业选择是不是会有比较大的不同？

　　Mark Konyn：的确，现在全球的投资者都在关注通胀预期，而其中最为主要的动力来自于油价上涨。但从整体而言，各地的通胀情况应会转向趋于温和。目前的状况有别于上世纪七八十年代的欧美市场，因为现在的薪酬与物价未直接挂钩，因此，在劳动力市场局部疲软的环境下，预计产能的使用率也将下降。

　　这将会使美国、英国和澳大利亚等重要经济体的消费周期性股票受到打压，也同样难免会打击到房地产价格。另一方面，欧元区有若干迹象表明，部分市场的竞争力正在减弱，同时备受信贷危机的严重拖累，其中西班牙、葡萄牙、爱尔兰及希腊等国家的经济状况较令人担忧。

　　然而，中国的情况有所不同。我们认为，内地经济应该会继续出现比较高的通胀率，这部分归咎为食品与能源价格上涨，而最主要的原因是由于技术劳工的短缺。事实上，中国政府正寻求解决当中一部分问题的手段，例如当前已调低若干价格的补贴，从长远来看，这应有助于提升整体状况。

　　我们认为，通胀不会拖慢内地经济增长的步伐，今年应该会保持8%~9%的增长率。鉴于投入成本的增加，制造商和出口商的边际利润收窄，在过去12个月中，人民币兑美元升值约10%，但出口价格仅升4%~5%。因此，我们投资于内地出口企业的股票比重仍然偏低。

　　在过去12个月里，我们的投资组合继续降低对金融股的持股比例，原因主要是受信贷危机的影响，而不是通胀的影响。另外，我们也专注于个别石油公司，以及受惠于商品价格上涨的企业。大盘的震荡幅度加剧，同时创造出交易的良机，我们借机投资于部分因受市场气氛急挫而严重受损的中资企业，这也包括金融股。

　　《第一财经日报》：你们目前的投资策略是怎样的？

　　Mark Konyn：我们认为，投资者的信心在今年夏季仍表现得很疲弱。对风险的敏感度很高，投资者会因全球经济增长放缓及通胀趋升预期而调整其投资部署。因此，我们在行业和国家选择方面，均限制股票的战术性部署，金融股持续成为最低比重配置的股票类型。

　　我们继续专注于那些盈利前景明朗的企业，除日本外，我们仍然对亚洲其他市场持偏高比重。尽管现在的孳息曲线呈现出较传统以往的升势，债券(资讯,行情)市场仍未对物价趋升的前景作出明显的反应。因此，我们对长期债券仍采取审慎的态度，原因是美国的利率周期即将逆转。

　　我们预期，资本市场的表现在第三季时会转好，我们也努力在股市回升前进行有关的部署，特别是那些跌幅已经过大的股票。

　　《第一财经日报》：对大部分投资者来说，并不具有判断一家公司内在价值的专业能力。那么在暴跌之后，比如现在，A股已经暴跌了60%，这是不是意味着一次很好的进场机会？目前A股的PE已经接近标准普尔500的PE，你认为其估值现在是否已经合理？

　　Mark Konyn：我认为A股市况将持续波动，假设上市公司的盈利状况合理，到年底的时候，估值应该会较现在更有吸引力。

　　中国内地经济可能会经历物价持续高企的时期，然而，预期通胀不会显著削弱其增长前景。食品、石油和其他商品价格趋向上升，加上技术劳工短缺，均带动通胀升温。中国的有关部门原本可调高利率，但考虑到加息或会进一步吸引“热钱”流入，有关政策因而受限。

　　从整体来说，我们认为，港股将于年底回升，而且企业盈利强劲，足以抵御环球经济略为放缓的不利因素。港股的估值处于合理水平，投资者已对盈利下调的潜在风险作出反应。而一如我们预期的，市场对通胀的忧虑言过其实。

　　A股市场的情况与港股不同，原因是内地投资者的基础较为相似，而且欠缺做长线投资的机构投资者。因此，自去年10月中旬的高位大幅下挫后，投资气氛改善及市场略微收复失地，都需较长的时间。

　　基于上述因素，我们认为，今年仍充满挑战，而港股将受惠于与内地经济复苏相关的增长前景。

　　 2、关注H股入市良机 回避出口型企业股票

　　《第一财经日报》：虽然油价近期出现回落，但全球投资者对通胀继续升温仍有很大的担忧。就香港市场来说，与美元挂钩的联系汇率指令港元转弱，导致成本普遍上涨的影响恶化。特别是香港地区的大部分食品均从内地进口，人民币兑港元持续升值，令通胀再度成为香港市场的主要忧虑。那么，你对港股在今年后几个月以及明年的发展有什幺判断和预见？你认为，影响港股未来走势的因素有哪些？

　　Mark Konyn：目前美国经济状况仍欠明朗，加上中国内地经济备受商品价格飙升与投资气氛冷清等问题困扰，我们的短期展望是仍需要审慎对待，市场或许会下探到早先的低位，而港股也将继续经历反复震荡和波动。

　　从中期来看，我们对资本市场的变化判断是比较正面的。这主要考虑到，由于内地经济将保持相对比较强劲的增长，香港经济也应该会出现比较旺盛的增长动力。香港本地企业的财务状况理想，意味着他们将有能力抵御全球经济向下运行所带来的影响。

　　此外，港股的估值已不是太过昂贵，假设上市公司盈利如预期那般持续增长，那市场情况应该会在年底有所改善。有观点认为，美元转强将会削弱香港的竞争力，但我们认为，美元升值对香港利多于弊，因为这有助于降低内地食品价格上涨给香港带来的不利影响。

　　《第一财经日报》：由于此前港股市场的表现并不好，原本计划在今年登陆香港交易所的一些内地企业，不得不放弃或者暂停了这样的计划，就你的观点来看，是不是意味着内地企业对香港市场的吸引力正在减弱？

　　Mark Konyn：其实不然。全球的投资者都在撤离股市，尤其以新兴市场为甚。十年期美国国库券近期的孳息走势，显示出资金更愿意积极地转投于优质资产，而投资者现在普遍倾向于回避风险。

　　因此，市场集资的难度增加，或者说至少不能以比较吸引人的估值集资。但我们认为这仅属短暂的情况，届时上市招股活动又将转向趋于活跃。从长远而言，我们预期，中国内地市场仍然是中资公司的主要资金来源，在内地A股和H股同时上市的公司的估值差距也将逐渐收窄。

　　《第一财经日报》：现在在香港上市的内地企业越来越多，但是受追捧的程度并不相同，你认为，从最近的一些市场表现来看，哪类内地企业将比较会被关注？

　　Mark Konyn：H股在短期内仍将会有波动，尽管现在的估值水平已在一定程度上反映出周期性及盈利下跌的风险。因此，我们将继续关注各种入市良机，但会倾向于回避出口型企业的股票。

　　之前，“A+H”的内地企业，其在A股的股价往往要比H股的要高，存在一定的溢价，但是从今年开始，中国平安(601318)、中国人寿(601628)等股票出现了“倒挂”现象，也就是说，H股的股价要比A股的高。

　　A股在今年上半年跌幅超过了50%，现在的估值水平明显较为合理。不少“A+H”上市企业的A股较H股或红筹股有不少折让。我们认为，短期内，A股市场的走势仍将有不少波动，主要因为内地投资者的背景比较单一，以及缺乏成熟的机构投资者。

　　《第一财经日报》：我们还记得，去年在港股处于高位的时候，内地的基金公司纷纷推出QDII产品，但是随着后来的回落，这些QDII产品的损失也很大，但是现在港股处于一个比较低的位置，而内地的基金公司却对QDII没有了兴趣，你认为内地QDII将来会有一个怎样的发展趋势？

　　Mark Konyn：考虑到内地QDII推出以来的投资表现，以及整体的投资收益状况，我们认为，QDII的发展步伐将不会如去年那般迅速。相信内地相关部门会加强对投资者教育，同时投资者也须更深入了解到全球分散投资风险的必要性。

　　《第一财经日报》：现在内地市场上，很多投资者特别在意QFII的举动，你认为，QFII是否真的已经具备影响中国内地股市的实力？

　　Mark Konyn：尽管内地监管部门此前已把QFII的投资额度调高到300亿美元，但这些资金占内地资本市场的比重仍然相对较低，只占不足2%。因此，这部分资金应该不会对这个市场产生重大影响。

　　《第一财经日报》：你们通常遵循怎样的选股思路？

　　Mark Konyn：我们采用“由下而上”的选股思路，致力于以特有的研究体系建立信息上的优势，并发掘尚未被全面反映的投资机会，借此辨识这些公司潜在的盈利动力。我们根据广泛的研究来进行选股，这包括对公司基本面的分析及市场研究，例如主要集中于一家公司的非财务层面，以及该公司所提供的服务和产品。此外，我们还建立了国家及行业的专家投资团队，与Grassroots这一机构的市场研究部紧密合作。我们的成功选股对公司的贡献率超过70%。

　　 3、食品价格飙升成 亚洲部分市场主忧

　　《第一财经日报》：你对近期亚洲主要市场的哪些变化比较关注？

　　Mark Konyn：尽管市场憧憬亚洲能与全球经济脱钩，然而面对全球性的利空因素，以及忧虑经济增长和通胀升温的背景下，亚洲市场表现略为逊色。在亚洲的很多地区，通胀率几乎创下了10年的新高，食品价格飙升成为市场的主要忧虑，各国政府一方面须密切关注其预算，另一方面则须遏抑物价上涨对整体社会的影响。

　　各国政府也须重新评估提供燃料补贴的政策。中国及印尼已调低有关补贴，但从长远来说，政府可实施的政策空间有限，不过他们为解决有关问题所表现出的决心，却令全球投资者感到鼓舞。平衡经济与社会的需要，将是该地区内的各国政府所面对的共同挑战。

　　对于日本来说，该国在一年前似乎受通胀困扰。有充分的迹象显示贸易条件恶化，导致当地开支及信心下滑。因此，支持日本加息的言论所能提供的理由不足，该国央行或会因维持政策的灵活性而减息。

　　投资者对不稳的市况非常关注，这也令日本股市在7月出现了下跌。该国出口4年来首次出现下滑。同时，燃油及食品成本高企影响了家庭消费能力，意味着外部需求将无法缓和疲弱的消费。此外，有迹象显示，该国公司出现了盈利不稳及投资放缓的现象。

　　《第一财经日报》：欧美各主要市场呢，你认为他们在最近这一阶段发生了哪些变化？

　　Mark Konyn：从全球来看，投资者的情绪在7月中旬之后开始有所改变。7月的上半月，股市仍受到下跌压力，但投资者已将注意力投向节节飙升的油价以及房利美、房地美的问题上。7月的下半月，投资者的情绪稍为乐观，部分是因为油价急剧下跌。此外，美国政府向“两房”提供支持的态度已日趋明朗化。而且，多家美国银行公布的业绩显示与近期金融市场波动相关的问题似已否极泰来。

　　不过我认为，投资者及决策者将继续面临挑战。统计数字显示出，不少国家的经济活动疲弱或正在放缓。

　　在美国，鉴于油价开始回落及美国财政部与美联储势将携手援助“两房”，股市于7月中旬出现回升。但美联储发表的地区经济状况褐皮书描绘了一个相当严峻的前景，数据表明，在美联储的12个区域中，物价均显示“高企”或“上涨”。总而言之，尽管美国政府推出多项财政刺激措施，但整个美国的消费者开支仍上升缓慢。

　　在欧洲，各主要欧洲指数7月进一步下挫。多家主要公司发布盈利预警。在欧洲大陆，经济数据继续疲弱。在法国、德国、意大利及西班牙，生产放缓更为明显。同时，随着通胀率升至16年高位的4%，整个欧元区的消费能力遭受打击。

　　另外，在债券市场方面，由于投资者热切寻求“安全港”，美国国债7月初表现理想。然而，随着油价下跌，加上美国政府出手拯救深陷财务困境的房利美及房地美，投资者于月底纷纷拋售美国国债。不过，欧元区的短期政府债券也有不俗表现，我认为原因是投资者认为统计数字显示经济将显著放缓。澳大利亚政府债券及日本政府债券同样表现出色，这应该是有赖于投资者关注正在放缓的经济，并认为两国的通胀或接近顶峰。




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hehe ...无语

2000大关轻松告破，央行“双降”措施并未挽救大盘，反而促使银行股大批跌停，这也是盘势极弱的真实反映。

但毕竟国内银行资产优良，主力利用恐慌制造恐慌，从6100到1980。70%的跌幅，不会没有反弹！ 市场经过几个月的深幅调整，做空力量已经衰竭到极点，批大盘指标股早已止跌，并且底部形态已经构筑。主力资金不急于发动行情，并利用弱势环境进行缓慢的吸筹，同时等待利好消息的刺激，但是当一批蓝筹股的筹码从分散到集中至一定程度的时候，即使没有更多的利好刺激，市场也会出现一次急速的反弹，且这个机会随时出现！

恩，支持一下。。。。。。。。。。。。。。。。