主题：包钢股份:方案修订稿明细标的资产信息

投资要点
主要事件:包钢股份发布非公开发行 A 股股票预案修订稿,与前稿相比,此次主要补充披露了拟收购资产的评估结果、各项明细以及董事会关于资产定价合理性的讨论和分析等相关内容。发行方案仍以3.61元/股向包括包钢集团在内的七家特定对象发行不超过82.55亿股、募资不超过298亿元,用于收购包钢集团选矿相关资产、包钢集团白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产、包钢集团尾矿库资产及补充流动资金。上述三项资产的评估价值分别为8.1亿元、12.7亿元、269.3亿元,补充流动资金7.9亿元;
尾矿库稀土资源丰富:公司拟收购的包钢集团下属尾矿库始建于 1959年,在 1965年建成并投入使用,为平地型、国家二等尾矿库。该尾矿库主要用于战略储备、保护包钢集团选别白云鄂博主东矿原矿石形成铁精矿后的尾矿资源,蕴藏了铁、稀土、氟化物(萤石)、铌、钪、钛等资源,尾矿资源储量为19712.49万吨,各类资源品位为铁15.88%、稀土氧化物(REO)7%、铌金属氧化物(Nb2O5)0.138%、氟化物(CaF2)22.28%。此外根据公司与包钢集团签订的 《排他性矿石供应协议》,公司对包钢集团下属白云鄂博地区铁矿石及其相关资源拥有排他性购买权,包钢集团供应的矿石经过包钢股份选矿后产生的尾矿归属于包钢股份;
尾矿项目预计2016年投产:项目现处于前期规划阶段,根据《尾矿库开发可行性研究报告》及项目建设规划,将于2016年10月份投产,2016年 10月至2017年年达产率为40%,2018年、2019年达产率分别为 60%、80%,2020年开始 100%达产。达产后的最终产品产量预计为铁精矿34.54万吨/年,稀土精矿31.23万吨/年,铌精矿2.98万吨/年,萤石精矿43.9万吨/年,硫精矿4万吨/年。按公司设定的不含税价格假设(铁精矿692元/吨、铌精矿684元/吨、萤石精矿1667元/吨、硫精矿171元/吨、稀土精矿19077元/吨),达产年份项目收入为69.6亿元。公司测算满产年度将实现年利润总额为 41.7亿元,净利润 31.3亿元,投资回收期为 5.22年(含建设期 3年);
投资建议:对于项目未来盈利预测,由于项目成本运营存在盲点,加上长期稀土价格运行趋势的不确定性,较难对项目远期盈利进行准确评估。我们认为短期公司股价主要受其向有色资源公司转型的影响,作为包钢集团稀土、铌等资源的主要载体,这一转型可能促使市场对其进行估值重估。综合考虑交易影响,维持“增持”评级。

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