主题：中青旅:再融资议案如期获批,建议积极配置

事项:
中青旅发布公告:中国证券监督管理委员会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得通过。公司将在收到中国证券监督管理委员会正式核准批复后另行公告。
评论:
增发方案正式获批,时间节点上符合我们此前预期
此前,我们在2014年2月24日公司分析报告《古北水镇初显王者气质青旅总社有望价值重估》中指出:“如果再融资事项进展顺利,公司有望3月中旬上发审会。若发审会顺利通过,公司有望在4月拿到批文”。从本次公告的情况来看,公司非公开发行股票申请已于3月17日正式获批,时间节点上完全符合我们此前预期。在这种情况下,公司预计将在4月正式获得批文,从而推动再融资的如期实施。
增发方案看多颇多,是公司未来发展的关键一步
此前,我们在2013年10月16日的公司报告《再融资意义非凡市值角度成长空间大》中曾着重指出,公司此次增发方案看点颇多。
1、大股东参与增发且变相增持凸显其对公司长远发展的信心。本次再融资,公司控股股东承诺出资不低于2.56亿元,按增发底价15.88元/股和发行股数上限7800万计算预计发行完成后大股东(及其一致行动人)持股有望达到或超20%,较此前合计持股19.85%可谓变相增持。
2、本次再融资一手夯实乌镇旅游这一景区平台,一手布局移动互联新的营销平台。公司本次增发拟募集资金总额不超过12.30亿元,主要用于收购乌镇旅游股份有限公司15%股权,在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金,如下表1所示。
首先,收购乌镇15%有助于强化乌镇对公司的利润贡献(预计增厚13-15年EPS0.02/0.12/0.14元),强化乌镇的景区投资平台地位。其次,遨游网升级有助于公司全面“O2O”化,通过平台化、网络化和移动化建设,有望成为国内少有的同时具备线上线下功能的综合性旅游服务公司。其三,桐乡旅游广场项目(虽位于景区外,但距离高铁车站仅200米,位于沪杭高速高桥入口附近,地理位置优越),有助于完善乌镇景区外的配套,扩大接待能力。
3、再融资有望增强公司的资金实力,降低财务费用,并可部分支持公司濮院项目的发展。公司本次增发拟募资不超过12.30亿元,其中补充流动资金2.9亿元,一是可以降低财务费用2000万元(以2.9亿元本金和7%的年化利率计算),如果考虑整体融资规模12亿元,那么可以带来的财务费用节省更多;二是可以增强公司资金实力,并为未来濮院项目建设储备部分资金。此外,虽然濮院项目总投资相对不低,但主要为政府主导,公司以参股形式介入,主要是负责景区的设计,建造及经营管理,政府负责前期的拆迁和主要的资金筹措。因此,濮院项目对公司而言相对轻资产。
4、可跟踪部分潜在战略投资者(如复星、IDG等)是否会借此机会参股上市公司。如果一旦成行,必将对公司中长期发展产生积极影响。
目前股价溢价16%,大股东参与增发博弈下预计实际增发价相对合理
截止3月17日,公司当前股价较增发底价15.88元溢价16%,相对平稳。考虑到大股东将参与本次增发带来的市场投资情绪博弈,我们可以预计最后实际的增发价也相对合理(或底价发行,或竞价程度也有限),从而可以为参与增发的投资者提供一定的安全边际。
近期突发恐怖事件或马航事件或影响公司投资情绪,但调整有望带来配置良机
3月1日昆明火车站恐怖袭击事件以及3月8日马航失联事件影响了部分投资者对旅游公司的投资情绪。但是我们认为,首先,由于居民出游愿望仍然迫切,上述事件不排除将一部分游客的长途旅游转化为城市周边近郊游,公司的乌镇、古北项目反而可获益;其次,虽然马航事件短期可能影响部分游客赴新马泰的旅游,但部分游客也会通过选择其他目的地或选择马航以外的航空公司的方式出门旅游;其三,根据历史经验,随着相关事态趋于稳定,旅游行业每次都能凸显其快速恢复能力。在这种情况下,公司股价调整反而有望给投资者带来配置良机。
坚定看好类乌镇模式连锁复制潜力,维持公司“推荐”,建议投资者逢低增持或积极参与增发
暂维持公司13-15年EPS0.76/0.86/1.05元,再融资全面摊薄后为0.64/0.72/0.89元,对应摊薄后EPS公司13-15年PE估值为29/26/21倍。
我们认为,虽然增发会短期带来一定的摊薄,但是未来公司发展的关键一步,且大股东参与增发充分体现了大股东对公司长远发展的信心。我们此前在2013年9月4日公司深度报告《古北水镇:品质决定未来》分析:“央企+景区好管理”=“优中选优”下的连锁复制扩张,古北水镇盈利仅是时间问题且可能超预期,坚定看好公司未来发展前景。我们此前在2013年12月26日报告《重申乌镇模式发展潜力巨大,阶段调整迎来布局良机》、2014年2月24日价值分析报告《古北水镇初显王者气质青旅总社有望价值重估》、2014年3月4日报告《乌镇模式持续绽放光彩濮院项目远景值得期待》等多篇报告中反复指出,公司应从市值角度进行衡量,仅用“旅游服务+乌镇”两项业务,公司合理市值就超过当前的总市值77亿元。再考虑到古北、濮院以及山水酒店、彩票、IT等业务,公司市值被显著低估。未来1-2年,随着古北水镇等资产逐渐显性化,公司市值可上看150亿元以上。因此,坚定看好公司中长期成长前景,维持公司“推荐”评级,继续建议逢低增持,有条件的投资者可积极参与增发

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