主题：华邦颖泰:两药并举,并购助力发展

事项:公司年报发布,我们也在近期拜访了公司,认为公司的制药业务发展态势超出预期,未来有望在收入规模上迅速追赶稳健发展的农药业务。公司经过磨合,已形成“医药+农化”两轮驱动的良好发展态势,两个事业部的管理层均具丰富行业经验,重视研发、国际视野,基础扎实、厚积薄发。而未来借助外发扩张,有望加快发展步伐。
国信医药观点:
公司未来发展来自四个方面:
1、医药业务进入收获期,增速提升至30%以上:制剂(华邦制药):产品储备丰富,步入收获期,大力开拓OTC市场有望带动华邦制药未来3年净利润增长30%。原料药(汉江药业+华邦制药自身原料药业务):出口业务有望突破,净利率高,值得期待。
2、农药业务20%左右稳定增长:颖泰嘉和农药龙头,优势明显,国内第一、全球排名16,将向全球前十进军,处于平稳增长期,保持20%增速。
3、已收购公司助力发展:收购的明欣药业100%股权于2013年8月开始并入全资子公司华邦制药,看好利福布汀胶囊和他克莫司软膏市场前景;百盛药业28.5%股权于2014年1月份开始采用权益法核算其长期股权投资收益,实现公司由皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药跨越;增发收购的福尔股份、凯盛新材100%股权预计2014年7月开始并表,符合公司向大型精细化工企业发展的战略,同时产品下游均可用于农药、医药的生产,对公司原有业务形成重要补充,有利于公司综合竞争力的提升。
4、未来并购预期强烈:公司以皮肤药起家,分别通过收购颖泰嘉、福尔股份、凯盛新材、百盛药业等进入农药、精细化工、专科大病种领域。预计未来在医药板块:继续收购百盛药业并实现控股,继续收购大病种治疗领域,等等;农药化工板块继续收购。
控股股东以16.12元/股,3.99亿元现金参与定增,彰显对公司中长期发展信心。同时公司做大市值也有利于未来继续实施增发收购战略。 因看好公司“两药并举,并购助力发展,市值空间潜力大”,我们已将其纳入国信医药3月投资组合。我们认为,未来3年公司将重拾高增长,并购预期强烈(行业并购机遇+公司自身并购能力和强烈意愿)。不考虑未来并购,保守预计14-16EPS0.75/1.03/1.26元(按增发后总股本6.76亿股计算),未来一年期合理估值23.9~26.2元/股(对应14PE32~35X,15PE23~25X),对应市值162~177亿元;中期看300亿市值(医药150亿+农化150亿),维持“推荐”评级

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