主题：万科A（000002）：万科的下个十年：小的也是美好的

小股操盘概述：运营能力 合伙人制度

小股操盘简单来讲，就是万科投入较少资本金，通过合伙人制度获得项目的运营权、按照业绩表现提取约定的管理费，从而获得较大收益。

海外经验：铁狮门与凯德置地的小股操盘

TSOF和CRCT都通过结构设计，实现较小资本金运营较大物业资产（铁狮门投1%，凯德置地投20%）。经营杠杆带来基础费用之外，铁狮门通过财务杠杆放大超额回报，凯德置地则通过持股基金份额享受分红收益。

合伙人制度的再探讨

合伙人制度一方面使得运营团队在持股比例较低的情况下，仍是项目公司在经营层面的的主导者，另一方面，也可以通过灵活设计激励机制，稳定核心团队，共享公司成长。TSOF和CRCT分别是个中典范。

小股操盘：万科的中国实践

万科已经有超过十年的住宅工业化实践基础，并且在探索制度方面始终抱着开放学习的心态。“能力”与“制度”的结合，将支持万科不断推进并深化对小股操盘模式的实践。

预计公司14、15年EPS分别为1.68、1.99元，维持“买入”评级三十而立，万科未来的发展也将不断地从外延式转向内涵式，小股操盘的模式正是体现了这种转型。

房地产市场负向波动。合伙制推进慢于预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。