主题：中兴通讯(000063)：业绩符合预期 迎来4G收获期

　中兴通讯（000063）公布2013年年报,实现收入752亿元,同比下降10.6%;净利润13.6亿元,同比增长148%,合EPS 0.39元,业绩符合预期。对此我们点评如下:

　　全年收入有所下滑,但毛利率和费用改善明显。13年公司实现收入752亿元,同比下降10.6%,主要因终端收入下降以及国内4G建设进度低于预期的影响。但公司严格控制低毛利率合同的签订,综合毛利率提高5.6个百分点,预计随国内4G建设的推进这一趋势仍将保持。此外公司加强了费用管控,13年研发费用、销售费用分别减少14.5亿、11.8亿元,内控改善明显。

　　4G迎来收获期。13年公司的业绩改善主要依靠内控,14年将迎来4G的收获期。运营商14年 4G投资超过1200亿元,同比增长150%。后续随FDD牌照的发放,联通也将加大对4G的投资,国内4G建设的高景气度将至少维持2年。且公司在4G初期开局良好,在移动、电信的主设备集采中分别获26%、32%的市场份额,均排名第一;预计在联通集采中取得25%左右的份额。考虑到主设备的份额具有延续性,前期良好的份额将使公司在4G建设大潮中最为受益。


　　终端业务重新定位,迎来4G机遇期。13年公司终端业务表现不佳,收入下降25%,毛利率下降1.1个点,处于亏损期。但公司对终端业务重新定位,年初终端事业部已完成换帅,新一年将会将强渠道的推广力度。同时国内迎来4G换机需求期,14年中移动计划销售4G手机1亿部,联通计划5000万部,电信规划3600万部。多模多频的4G终端使行业的门槛提高,公司依托技术、专利和运营商渠道优势,有望在机遇期中收获。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为国内A股的4G龙头股,将充分受益4G的规模建设,业绩有望大幅提升。短期来看,业绩贡献的大头仍然是电信设备产品;但长期来看,公司在政企网、服务市场的收入占比会逐渐提升,且运营商流量经营、智慧城市、云计算与物联网等新兴产业也给公司带来新的机遇。考虑到去年年底国内4G建设开始加速,预计公司Q1的业绩表现不错,且目前股价已经低于股权激励行权价(13.69元),具备一定的安全边际。预计14-16年EPS分别为0.80/1.02/1.26元,维持“强烈推荐-A”,目标价20元。

　　风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益

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