主题：许继电气:净利润保持高增长,静待配网和充换电业务

收入增速缓慢,净利润增长较快
公司13年实现营收71.55亿元,同比增长8.21%;归属于上市公司股东的净利润5.23亿元,同比增长57.5%;实现每股收益1.06元,基本符合预期。公司将以2013年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股3股(含税)并转增2股。
毛利率和整体费用水平保持稳定
公司13年毛利率为26.79%,与12年基本持平。公司13年销售费用率为8.89%,同比增加2.61个百分点,管理费用率为6.61%,同比下降1.50个百分点,整体费用率与12年基本持平。
受益特高压直流建设,直流业务发展可期
考虑到日益严重的雾霾问题以及光伏风电等的消纳输送,14年特高压直流输电项目有望加速推进建设。今年公司已经中标南网的直流换流阀,预计年内国网也将招标数条直流输电线路,公司直流业务有望斩获可观的订单。
充换电站有望迎来建设高峰期,公司技术实力雄厚
14年新能源汽车将爆发式增长,而充换电站等基础配套设施必将提前建设。目前国网已经启动首批充换电设备招标,预计年内还会有若干次招标,公司有望成为国网和新能源汽车厂商的直流充电模块主要供应商。受益于新能源汽车行业发展,凭借技术和经验的优势,公司在充换电领域的发展值得期待。
我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.60元、2.09元、2.54元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为40元,维持“买入”评级。
风险提示:电网投资低于预期;特高压直流竞争加剧

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