主题：东方证券：维持中国石化“买入”评级


东方证券8月25日发布投资报告，针对中国石化（600028.SH）25日公布2008 年中期业绩，维持该股“买入”评级。

中报显示，2008 年上半年实现营业收入7348 亿，同比增长30.3%，净利润94 亿，同比减少74.3%,实现每股收益0.095 元，略好于市场的普遍预期。截至2008 年6 月30日，公司每股帐面净资产3.5 元，净资产收益率3.06%。2008 年上半年，公司在国际原油价格快速上涨而国内成品油价格从紧控制的情况下，业绩同比出现大幅下滑。

中报指
出，2008 年上半年公司三项费用占主营业务收入的比重由去年同期的5.22%下降到4.66%，在国内CPI 指数不断攀升的情况下，公司减员增效效益显著。从分板块业务来看，公司四大板块的毛利率均出现不同程度下滑，下降幅度最大的仍属炼油板块，但化工板块的毛利二季度环比回升2.07 个百分点，达到4.47%。从板块毛利润的变化来看，勘探及开采板块毛利增加58 亿，炼油、销售、化工毛利分别增加-726 亿（未考虑政府补贴）、-4 亿和-41 亿，炼油板块的巨亏是业绩大幅下降的主要原因。

东方证券指出，2008 年上半年WTI 原油价格109.1 美元/桶，公司的勘探开采板块实现油价和炼油板块加工油价分别为86.6 美元/桶和99 美元/桶，炼油板块对应盈亏平衡油价在88 美元/桶左右（考虑补贴），6 月20 日汽、柴、煤价格分别上调1000元/吨和1500 元/吨将使08 年下半年炼油板块的盈亏平衡再提高10 美元/桶左右，即考虑进口原油增值税的返还，下半年国际原油价格均价收到110 美元/桶以下，公司炼油可以实现盈利，如不考虑补贴，炼油业务对应盈亏平衡油价要低于100 美元/桶。在国内成品油价格管制的情况下，近期持续回落的原油价格对公司业绩的正常回归十分有利，对公司构成利好。

从中国石化的经营情况来看，2006 年下半年和2007 年上半年的经营业绩最佳，可以看出，此段期间国际原油价格即处于回落状态，尽管2007 年1 月国内成品油价格罕见地出现了下调，公司业绩仍然表现优异。在世界经济前景尤其是美国经济前景依然不明的情况下，东方证券认为下半年国际原油价格将会继续回落，目前中国石化的偿债指标和现金流情况依然严峻，未来政策面继续利空的概率已然不大，公司经营有逐渐转好的趋势。公司是国内最大的石油化工生产企业，综合竞争优势显著。前期随着业绩预期的不断下滑公司股价逐渐进入价值投资区域，维持“买入”的投资评级。




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