主题：天坛生物:业绩稳定增长,血液制品业务表现抢眼

研报中航证券2014-03-27 15:35
报告期内公司实现营业收入183,650.41万元,同比增长22.24%;利润总额54,679.83万元,同比增长22.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36,453.68万元,同比增长30.92%。
血液制品业务高增长。公司的血液制品业务实现营业收入91,115.74万元,同比增长60.67%。天坛生物目前拥有16个浆站,获批的2个浆站也如期开始了建设前期的准备工作,浆站数量的稳定增长有效保证了投浆量的供给。
疫苗业务同比下滑。公司2013年疫苗业务的营业收入为91,134.16万元,同比下滑了0.28%。目前国内整个疫苗行业的批签发数量进入到增长瓶颈,加之乙肝疫苗事件的影响,公司相关疫苗的批签发数量也受到了一定的影响,我们认为公司在生产基地搬迁完成后,能够进一步规范生产程序,从而消除质量隐患。而新增的口服脊髓灰质炎减毒活疫苗生产批件能够正面刺激公司的业绩增长。疫苗业务的毛利率70.96%,同比增长了5.26个百分点,主要系规模生产摊低了生产成本所致。
工厂搬迁影响营业成本。公司的亦庄生产基地建设进展顺利,预计于下半年实现整体搬迁计划,公司原有的生产基地于2014年初停止了全部生产工作。考虑到上半年的生产空窗期,公司2013年的疫苗产量超额完成,储备的存货保证今年的销售工作不受影响规模生产摊低了2013年的营业成本,而新增固定资产的摊销则会增加2014年疫苗产品的营业成本,预计公司的营业成本短期内会有所上升。
研究项目进展顺利。天坛生物2013年研发支出6,593.57万元,营业收入占比3.59%,多项研究取得重要进展。其中,口服脊髓灰质炎减毒活疫苗获得了生产批件,β-干扰素正在申请生产批件,人凝血因子Ⅷ获得了临床试验批件,麻腮风水痘联合减毒活疫苗(MMRV)、Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(IPV)等联合疫苗也进入了临床研究阶段。
风险因素:疫苗产品安全的风险;工厂搬迁的风险。
我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元,对应的动态市盈率分别为21.96倍、18.91倍和15.92倍,考虑到血液制品行业的景气度较高,行业溢价较高,我们给予公司28倍的市盈率,目标价24.92元,给予买入评级

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