主题：中国国航13年报点评:业绩略低于预期,维持“中性”评级

研报申银万国证券2014-03-27 10:55
公司公告/新闻:中国国航公告2013 年报,报告期公司实现营业收入976.28亿元、归属于上市公司股东的净利润33.17 亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28.92 亿元,分别同比增长-2.22%、-32.41%、-19.54%。
业绩因高估营业外收入略低于预期。公司报告期实现归属净利为33.17 亿元,同比增长-32.41%,对应基本每股收益为0.27 元;2013 年四季度单季实现归属净利为-7.42 亿元,对应基本每股收益为-0.06 元。业绩略低于我们预期(我们预计公司2013 年实现基本每股收益为0.31 元),主要原因在于我们部分营业外收入的高估(我们预计值为11.65 元较实际值8.8 亿元高32%);剔除营业外收入影响后业绩符合预期。
剔除营改增影响后主营业务收入增加2.47%。2013 年公司实现主营营业收入955.52 亿元,同比减少2.45%,主要是受“营改增”政策影响;剔除营改增影响后主营业务收入同比增长2.47%。受需求疲弱影响,收入增长不及运量增长:2013 年实现收入客公里1419.68 亿,同比增长9.40%;客公里收入下降10.14%至0.62 元。从趋势上看,客公里收益同比下滑幅度收窄。另外,由于受增值税转型影响,公司航油成本同比减少5.38%(即19.18 亿元)至337.22 亿元,同口径下增长1.67%。
维持2014-2015 年盈利预测和“中性”评级。基于经济弱复苏、航空供需格局弱平衡、以及人民币汇率贬值预期的判断,我们维持“中性”评级。维持2014-2015 年盈利预测0.28 元、0.40 元;对应最新股价的PE 为12.7X、8.9X,对应最新股价的PB 为0.86X。

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