主题：中海集运：内贸市场稳定收入增速 中性评级

2014-03-27 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：韩轶超
[摘要]


事件描述：



中海集运发布2013年年报，实现收入同比上升2.74%至343.41亿，毛利率同比下跌5.06个百分点至-5.48%，归属于母公司股东的净利润-26.46亿，对应EPS为-0.227元，上年EPS为0.045元。



事件评论：



全年平均运费下降挤压利润，无非经损益难扭亏。公司2013年因货运量增加2%以及平均运费下降7.6%，整体集运运费收入下降了6.3%，不过逆境中公司加大了物流及其他服务项目的开发力度，此部分收入同比大幅上升663%（或30.1亿），最终总营业收入实现了同比2.74%的增长。但由于集运相关成本快速上升，毛利同比减少17.4亿。除了集运主业的不景气外，还有以下因素导致利润下滑：1）公司没有进行额外的资产处置收益，营业外收支净额同比少了11.6亿；2）公司未额外计提递延所得税费用，所得税同比增加5.3亿。



淡季难超预期，4季度亏损扩大。4季度公司归属净利润为-9.77亿，EPS为-0.084元，上年同期EPS为0.07元。一方面是4季度运价在失望的旺季过后难以止跌，SCFI同比下降了11%，另一方面2012年4季度公司售后回租了部分集装箱带来营业外收入，而2013年无此因素。



主干航线量升难抵价跌，内贸市场稳定收入增速。公司全年量升（+2%）价跌（-7.6%），总运费收入下降6.3%。SCFI市场指数同比下降14%，这与公司外贸航线平均运费同比下降13.5%基本一致，由于公司还经营了具有壁垒性质的内贸航线（平均运费同比上升6.6%），因此总运费水平跌幅低于市场整体水平。分航线看，1）太平洋航线量升价跌，2）欧地航线运价大幅回落，3）内贸航线成运费唯一上涨航线，稳定收入增速。



等待需求指标好转。基于1）P3、新G6和CKYHE三大联盟都将于2季度左右生效，2）集运业大小年法则继续应验这两个假设，我们认为：2014年集运业经营环境将同比好转，全行业将实现减亏甚至扭亏，主要视联盟投运后欧美需求主导的运价水平而定，1季度以来主要经济体的需求指标（以PMI为代表）出现了反复，包括中国港口的集装箱吞吐量增速也因为复工较慢等因素而下降，目前中海集运1.05倍左右的市净率也反映了需求指标不确定带来的影响。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.03元、0.06元和0.10元，维持“中性”评级。




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