主题：中信证券中报点评：业绩在预期之中 谨慎推荐


　　一、事件描述

　　中信证券公告显示，2008 上半年，公司实现营业收入109.13 亿元，同比增加2.57%;利润总额65.25 亿元，同比下降5.74%;归属于母公司的净利润47.69 亿元，同比增加13.33%;每股收益0.72 元，每股净资产7.84 元。

　　二、事件评述

　　中信证券中报业绩在国诚投资的预期之中，具体点评分析：

　　1.经纪业务和自营业务仍为公司最主要的收入来源。

　　从08年中期公司的收入构成来看，经纪业务和自营业务(投资收益和公允价值变动收益)仍为公司最主要的收入来源，总收入占比分别为50.0%和22.2%，由于华夏基金和中信基金的并表，基金管理费收入和基金销售收入的合计占比达到16.1%。

　　2.公司控股子公司的自营业务2季度出现了13.4亿元的亏损，谨慎对待。

　　自营业务上半年盈利24.18亿元，可供出售金融资产仅有约3.55亿元浮亏。上半年公司自营业务盈利24.18亿元，同比上升15.8%，主要是由于07年下半年公开增发使自营业务规模大幅增加和08年上半年兑现07年可供出售金融资产的浮盈，其中，2季度自营业务盈利12.51亿元，环比上升7.1%。但值得注意的是，公司控股子公司的自营业务2季度出现了13.4亿元的亏损。

　　3.中信证券经纪业务净手续费下降幅度超出预期。

　　报告期内，A 股市场股票基金交易额较2007 年同期下降28.41%，公司经纪业务交易量合并数同比下降21.36%，下降幅度低于市场水平。公司经纪业务市场份额持续上升，合并市场份额为8.69%，较2007年同期上升了0.88 个百分点，较2007 年年底上升了0.61 个百分点 。

　　由于中信证券经纪业务净手续费下降幅度超出国诚投资的预期，我们对中信证券的盈利预测做了相应的调整，08年和09年的每股收益分别调整为1.32元和1.67元。

　　4.中信证券目前股价已反映基本面情况。

　　公司目前股价对应的08年P/B为2.55倍，与我们通过证券公司P/B估值的国际比较和部分加总法估值得出的估值水平基本一致。

　　三、投资建议

　　公司积极开拓创新业务，如，产业基金、直接投资以及资产证券化等。报告期内，公司获准设立中信产业投资基金管理公司开展产业(股权)投资基金管理、发起设立产业(股权)投资基金;同时，为进一步扩大直接投资业务规模，公司对金石投资公司进行了增资，增资后的注册资本达15 亿元;此外，公司积极备战融资融券、股指期货等业务，报告期内，公司董事会同意向中证期货追加投资5,000 万元，相关增资手续正在办理中。

　　公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，2007年末，公司净资产达到462.79亿元，净资本为406.74亿元，07年度增长迅速，成为国内资本规模最大的证券公司，领先优势进一步加大。

　　风险提示：

　　1.渠道竞争：商业银行在资金及销售网络上具有极大优势，而这些优势已经在债券、短期融资券承销等业务上，给公司带来了巨大压力。

　　2.周期性风险：公司主要从事证券业，容易受到经济运行周期与证券市场运行周期的影响，波动性大。

　　综述，通过对年报的仔细推敲，我们维持对中信证券"审慎推荐"的投资评级，由原来“推荐”调至"审慎推荐"的投资评级。




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