主题：中信证券：经济发展是本 政策调整勢在必行

　通胀趋势向下。中国的CPI在2008年2月创出11年新高(8.7%)之后，开始回落，主要得益于食品价格的环比下降及翘尾因素的快速下降。今年夏收作物获得丰收，肉类产量、生猪出栏、存栏均有增长，有助于CPI进一步回落。我们对四川的实地调研也表明，大力度的政策支持初步遏制了农民抛荒现象的蔓延，提高了农民养猪的积极性。从趋势看，由于翘尾因素的影响以及PPI向CPI的传导并不明显，CPI在2008年下半年将保持下降趋势，预计2008年全年CPI为6.6-6.9%。2009年通胀压力更多来自于价格改革和价格调整，以及PPI向CPI的传导，但这是一个逐渐释放压力的过程，预计2009年CPI为4-4.5%，向下趋势不变。

　　经济下行风险上升。中国的GDP已连续4个季度回落，城镇居民可支配收入增速快速下降给未来消费增长带来隐忧；输入性通胀与紧缩政策双重挤压真实投资增长；在人民币加速升值、出口退税调整及外需减弱等因素影响下，出口减慢、进口加速，贸易顺差增速显着下滑。货币信贷增速快速下降显示中国企业自发性需求下降。

　　反通胀不是目的，从根本上说也是为了更好地发展。反通胀是为了平滑经济周期，避免经济大起大落，从根本上说也是为了更好地促进发展。如果反通胀不能带来经济的平稳发展，甚至导致经济硬着陆，那么反通胀也就失去它的意义。在经济硬着陆风险显现的情形下，宏观调控的重点转向保增长，是正确和及时的做法，而且不会引起通胀情势的逆转。

　　宏观调控转向保增长，当前反通胀政策必作调整。确保增长与控制通胀，在中国宏观政策取向上是存在矛盾的，现在经济下行风险在升高，如果继续实行反通胀政策，那么只会加剧经济进一步向下，导致大幅下滑或硬着陆。因此我们将会看到，宏观调控政策从全力反通胀中作适当收缩，并向保增长倾斜。

　　政策调整的方向和领域。放慢人民币升值步伐；谨慎对待加息，通过加息收缩经济活动的必要性已经降低；增强信贷控制弹性，着力解决中国中小企业尤其是外贸企业信贷资金困难；有选择地提高部分行业出口退税；进一步加大对农业的支持和补贴力度，确保粮食增产和农业丰收；会进一步推进能源、资源品价格改革，抑制不合理需求，同时刺激有效供给增加；通过财政支持淘汰落后产能，鼓励技术创新，对低收入群体进行补助，减轻通胀带来的痛苦。


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