主题：可转债券对A股市场影响有多大

近期，关于推出可交换债券的呼声日盛。据悉，早在股改期间，银河证券黄格非就曾建言，可交换债券在股改限售股减持中大有可为；联合证券更是从2006年开始，就着手研究和开发针对"大小非"股东的可交换债券理财产品。 那么什么是可交换债券，对于未来的A股市场有何影响？它的推出将会给投资者带什么样的影响，就此，本报记者从多方采访了业内人士，看看他们怎么看。

　　中投证券 远水解不了近渴

总的来看，管理层虽然正在酝酿可交换债券，那从实际效果来看，只是变相的减持，出台这个政策或许是为了将来大非减持开辟了一个较大的出路。不过，目前配套措施及细则尚未推出，假如管理层在推出可交换债券的同时，能够引入新资金，比如企业年金、战略机构等，无疑对目前疲弱的市场是一个利好消息，不过可以预计的，从公布可交换债券到出台细则，再到引入新资金，从时间上，我们肯定还需要等待。

　　总的来说，目前该消息"远水解不了近渴"，投资者还应该保持理性，不能盲目追涨、跟风。

　　渤海证券 影响不大 券商有望受益

　　渤海证券表示，可交换债券这种减缓大小非解禁压力的创新方式，在当前的市场制度环境下面临着诸多障碍，譬如发行主体的确定问题，发行机制的安排问题等等。此外，其对缓解大小非解禁压力的实质效果也是较难定论，虽然从长期看都会缓解解禁压力，但在真正实施前反而有可能加速部分小非减持的速度，更多影响仍有待未来相关细则出台后的进一步观察。目前市场环境下，以创新方式解决大小非压力问题主要是为了进一步促进市场信心的建立，不过股市宏观基本面的影响仍应当是左右市场发展的主要因素。

　　就这些创新方式对券商业务的影响来看，则是机遇与挑战并存。投行业务可能是其中一个较大的受益业务，无论是二次发售还是可交换债的发行都会成为新的利润增长点。而自营业务也面临新品种的投资选择，以及是否能从中挖掘出更好的投资机会。经纪业务则是在面对这些新机制和新品种上需要为客户提供更多的专面对这些新机制和新产品，新的竞争也会更加激烈。

　　渤海投资 暂难评论

　　渤海投资的秦洪昨日接受记者采访时表示，很难对这个消息作出评价。首先，大家最关心的问题是可交换债券的转换价如何定，是有类似股改时代的平均10股送3股最低下限，还是每个公司股东大会相互博弈，或是证监会给个比例一刀切？具体条款没有出来，也无从谈起对市场的影响。虽然从市场提出这种说法可以看出，大小非问题的确引起了管理层的重视，相信以后还有类似政策出来，不过，没有看到具体细则，对市场，也很难有什么实质性的影响。

　　西南证券 长期缓解压力

　　西南证券分析师表示，可交换债券对缓解大小非解禁压力的实质效果较难定论，虽然从长期看都会缓解解禁压力，但在真正实施前反而有可能加速部分小非减持的速度，更多影响仍有待未来相关细则出台后的进一步观察。目前市场环境下，以创新方式解决大小非压力问题主要是为了进一步促进市场信心的建立，不过股市宏观基本面的影响仍应当是左右市场发展的主要因素。

　　○资料链接

　　什么是可交换债券

　　所谓可交换债券（Exchangeable Bonds），是指上市公司股东将其持有的股票抵押给托管机构（或登记结算公司）之后发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能够按照约定的条件以持有的公司债券交换获取股东发债时抵押的上市公司股权。

　　可交换债券与可转换债券类似，都是投资者持有债券，都可以根据市场情况决定是否换为股票。可转债转换而来的股票是原上市公司没有发行的，而可交债交换来的，则是上市公司已经发行且持有，并且托管于托管机构的股票。

　　在欧洲国家，可交换债券被广泛应用于普通融资、减持股权套利以及并购的资本项目中，其形式也在不断创新中，发行人在国内和国外发行可交换债券，标的股票也可以是国内或者国外的发行人所持股权。大股东减持公司股票多用可交换债券这种方式，避免有关股票因大量抛售而股价受到太大的冲击；而很多企业为了提高透明度和向其他方向发展，都会发行此类债券以解除公司之间互相控制的情况。

　　在中国香港，和记黄埔就曾两度发行可交换债券以减持沃达丰(Vodafone)，而这两度减持都平稳完成。

　　在美国，可交换债券发展很迅速，在1980年它还只占与权益相联的债券6％的比重，但是到1998年，它已经占到了50％的份额。

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