主题：上海机场年报点评:业绩小幅低于预期,中长期增长逻辑不改

公司公告/新闻:上海机场公告2013 年年报,报告期公司实现营业总收入52.15亿元、归属于上市公司股东的净利润18.73 亿元,分别同比增长10.48%、18.36%。对应基本每股收益为0.97,同比增长18.29%。
业绩小幅低于预期。公司2013 年EPS0.97,小幅低于我们预期。(我们预期1.05,误差7.6%)。2013 年飞机起降37.12 万架次,旅客吞吐量4718.98 万人次,货邮吞吐量292.85 万吨,同期增长分别为2.62%、5.15%、-0.33%,业务量增速有所放缓。
内外航收费并轨政策对公司的营业收入产生正面影响。2013 年自二季度开始,内航外线与外航外线收费标准并轨;并轨之前内航外线航空性业务收费的标准为外航外线的60%。我们测算,考虑上海机场内航外线并轨带来的收入增长约为7%左右;旅客吞吐量及航空起降架次的增长带来的收入增长约为6%左右。
迪士尼及自贸区是公司中长期增长驱动力。公司年报披露确定了“聚焦改革、创造增长、优化管理、抓机遇促发展”的发展思路,我们认为迪士尼及自贸区正是两大可抓的机遇。1)迪士尼将于2015 年底开园,我们认为会通过两种方式释放旅客增量:一是带来国内游客增量;二是配套国际中转免签政策的国际游客,鉴于目前浦东国际机场外线旅客占比不到50%,在配合国际中转免签政策的情况下有利于提升国际中转旅客量。2)我们认为,公司管理层如果充分推动改革,积极发挥主观能动性,基于自贸区内浦东机场综合保税区的地理优势开拓发展创新业务也是有可能并有条件的。
我们认为在国资国企改革大背景下上海机场整体上市有重新提上日程的可能。自上而下国资委的资产证券化率诉求和国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市;自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。
小幅调降盈利预测,维持“买入”评级。我们小幅调降2014-2015 年EPS 至1.12 元和1.29 元(原预测为1.23 元和1.40 元);对应最新股价的PE 为11.6X和10.4X。PE 和PB 均处于历史绝对低位,且与海外机场公司估值比较看仍有优势,目前股价具备足够高的安全边际;且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此,我们维持“买入”评级。

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