主题：上海机场年报点评:业绩符合预期,有望分享政策红利

净利涧同比增长18.5%,现金分红有所下降:2013年公司实现营业收入51.2亿元,同比增长10.5%;营业成本29.2亿元,同比下降0.2%,毛利率提升6个百分点至43.9%;营业利润为25.1亿元,同比增长22.1%;归属母公司所有者净利润为18.7亿元,同比增长18.5%;实现摊薄每股收益为0.97元,业绩基本符合预期。分配预案为:每股现金分红0.3元(含税),分配比例为30.9%,近三年现金分红总额及占比呈现下降态势。分季度看,前三季度净利润增速较高且成加速状态,四季度净利润增幅明显下降。
内行外线提价、非航业务收入增长是公司收入增长主要动力:2013年公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长2.6%、5.2%、-0.3%,飞机起降架次和旅客吞吐量增速均有所回落,货邮吞吐量降幅明显收窄。总体来看收入增速明显高于业务量增速,主要是内航外线提价带来的增量。其中实现航空及相关收入28.3亿元,同比增长18.4%,明显高于业务量增速;增速最高的是场地及设备租赁收入4.4亿元,同比增长23.3%;商业餐饮租赁收入15.7亿元,同比增长10.6%,
地服公司合资后降低了人工、摊销成本:公司成本中仅有人工成本明显下降,2013年公司人工成本为11.2亿元,同比下降9.6%,主要是地服公司合资后公司人工成本明显下降。摊销成本为9.3亿元,同比增长1.8%。运行成本、燃料动力消耗同比增长均超过10%。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价15.9元。预计公司2014年-2016年的EPS分别为1.07元、1.20元、1.39元,当前股价对应2014年动态市盈率为12.1倍,2014年航空性业务收入增速较2013年下降,非航业务收入增速将显著高于航空性收入,未来有望受益上海自贸区建设和国企改革。下调至增持-A的投资评级,6个月目标价为15.9元,相当于201 4年1 5倍的动态市盈率。
风险提示:非航业务收入增速低于预期

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