主题：上海机场:成本压力短期上行,中期成长基因不改

上海机场[0.08% 资金 研报]2013年实现收入52.15亿,同比增长10.48%,毛利率同比上涨6.01个百分点至43.95%,归属于母公司净利润18.73亿,同比增长18.46%,EPS为0.97元。公司公布利润分配预案,每10股派发现金红利3元(含税)。

免增值税及并轨效果显现。2013年公司营收同比上涨10.48%,主要是实施外航外线免征增值税及内外航收费并轨带动航空性业务收入上涨4.40亿(18.36%),占收入增量的88.87%;此外,由于地面服务公司合资后相关成本开支不再并表,营业成本同比下降0.22%,助毛利率提升6.01个百分点。归属母公司有所者净利润同比增加2.92亿,增幅为18.46%,改善幅度小于毛利润(增长5.01亿,增速27.99%)的主要原因是:1)所得税费用增加26.92%(1.04亿);2)公司持股40%的浦东机场油料公司净利润同比下降16.01%,导致投资收益减少9.34%(0.55亿)。

整体增速趋缓,单季货邮同比首现正增长。2013年,公司业务量增速有所放缓,飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别上涨2.62%、5.15%和下跌0.31%。4季度来看,国内和国际航线旅客吞吐量同比分别上升1.74%和16.43%,受严控三公经费及新旅游法实施导致团体游客减少的影响,结构上依旧维持外强内弱的格局。货运方面,4季度货邮吞吐量同比上涨7.24%,为2013年度单季度首次出现正增长。


成本压力短期上行。根据公司的董事会决议公告,公司因二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调而新增年租金9393万,同比增加61%;同时公司预计于2014年7月1日起租赁浦东机场第四跑道,预估2014年度租金为7206万。同时2014年浦东T1航站楼改造工程预计完工,也将增加折旧支出(该项目批复总投资14.14亿),我们预计旅客吞吐量、飞机起降架次提升以及T1的商业面积增加可以对冲部分的成本增长,但这仍将使公司2014年的业绩增速低于我们原先的预期。

中期成长基因不改。我们小幅下调公司2014-2015年的EPS分别至1.09元和1.20元,考虑到公司短期内成本压力增加,而中长期来看依然处于产能利用率上行通道,上海自贸区的政策红利逐步显现、迪斯尼即将建成带来可观增量客流都是公司未来1-2年增长的坚实基础,我们维持对公司的“推荐”评级


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