主题：上海机场2013年报点评:自贸区及迪斯尼将是未来主要增长引擎

业绩略低于预期。公司2013 年实现飞机起降架次37.12 万架次,旅客吞吐量4718.98 万人次,货邮吞吐量292.85 万吨,同比分别增长2.62%、5.15%和-0.33%。实现营业收入52.15 亿元,同比增长10.48%;归属于上市公司股东净利润18.73 亿元,同比增长18.46%;实现基本每股收益0.97 元,略低于我们此前预期,主要源于四季度投资收益及营业外收入同比有所减少所致。
内外航并轨带动航空业务加速增长。报告期公司航空及相关收入同比增长18.36%, 收入占比达到54.33%,同比增加3.62PCT。从单架次飞机贡献航空收入来看,2013 年为7634 元/架,2011-2012 年分别为7024、6618 元/架。航空及相关收入增长远高于旅客吞吐量增速的主要动力来自于去年二季度开始的内外航收入并轨。
非航业务收入增速依然快于吞吐量增长。除地服收入剥离导致同比下降之外,其余非航业务均同比实现增长。场地及设备租赁、商业餐饮租赁、能源供应、广告阵地租赁同比增速分别为23.34%、10.60%、5.67%、11.20%,均高于旅客吞吐量增速,显示非航业务仍然呈现良好的成长格局。
地服剥离及内外航并轨提升毛利率。公司2013 年航空及相关服务收入毛利率同比提升5.89PCT,达到44.58%,主要源于盈利能力较弱的地面服务业务剥离,同时内外航并轨提升了航空业务的盈利能力。
投资收益同比略有下降。报告期公司实现投资收益5.35 亿元,同比减少3909 万元。投资收益主要来自德高动量和航空油料公司,其中来自航空油料公司的投资收益同比减少是公司投资收益下滑的主要原因,主要源于油价波动幅度小于上年同期所致。
自贸区及迪斯尼将是未来主要增长引擎,维持“增持”评级。2013 年机场行业增长普遍受益于内外航并轨,而上海机场由于外航占比较高,收益明显。但这种一次性的业绩提升不是公司成长的持续动力,未来公司航空业务收入仍将依赖吞吐量的增长, 而推动上海机场需求的主要动力将来自于自贸区以及迪斯尼的客货流量增加;而非航业务公司一直保持高于吞吐量增速的成长能力,未来有望成为业绩增长的持续推动力。预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.09、1.18、1.39 元,目前动态PE 仅12 倍左右,维持“增持”评级

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