主题：万科A:管理层与股东利益绑定,经营将更加高效

维持增持评级。万科公告跟投机制及EP 奖金方案修订,预计此举可提高项目公司及总部管理团队的经营积极性,与股东利益绑定,并提升万科对更大经营规模的管控能力,维持增持评级及12 元目标价。
跟投制度有利于管理层绑定股东利益,提高经营效率,从而提升万科对更大经营规模的管控能力。1)万科跟投制度:一线公司管理层以及项目管理人员必须跟投,公司董监高以外其他员工自愿跟投,员工初始跟投不超过项目资金峰值5%,同时公司安排额外跟投不超过项目资金峰值5%,一线公司跟投人员可在未来18 个月受让此份额,受让时按照同期贷款基准利率付息;2)我们认为,跟投制度可实现管理层、项目团队、股东三方的利益绑定,促进建立背靠背的相互信任,提升公司的整体经营效率以及万科对更大经营规模的管控能力。
经济利润奖金方案修订完善,更有利于公司实现长期稳健增长。1)主要修订:取消当期发放个人奖金,每年提取的经济利润作为集体奖金,封闭运作三年,之后方可支取;2)此次修订完善,体现了万科管理层对公司长期发展的信心以及对股东充分负责的职业操守,更有利于公司实现长期稳健增长。
维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV15.52 元,目前股价折48%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。
维持目标价12 元,对应2014 年PE7 倍,维持增持评级。
催化剂:项目去化理想、B 转H 进展顺利l 核心风险:政策调控带来产品销售放缓、B 转H 存不确定性

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