主题：4000亿两融市场查补漏洞进行时

编者按：每一项业务的超常规发展，都不可避免会暴露风险，一些券商为扩大融资融券业务规模，对违规操作视而不见。例如，没有严格把控维持担保的比例，为逾期融资融券合约展期，甚至不惜降低开户门槛争夺客户。违规放大杠杆操作，结果必然是券商与客户双输。

两融作为经纪业务的生力军继续为券商贡献重要收入。一季度末，券商融资融券规模已逼近4000亿元，贡献收入约12%。

但两融在快车道上超速行驶的同时，漏洞也开始显现。去年10月起，监管层对券商融资类业务进行现场检查，结果近日已水落石出，海通证券因有4项操作违规被上海证监局点名，国信证券也被深圳证监局出具警示函。

两融驶上快车道

从2012年年底74家到如今的近90家，全国80%以上券商已拥有融资融券牌照；从2012年年底的895.16亿元到如今的3947.72亿元，两融余额在1年多时间里增长了341%。

监管层对两融等创新业务向来重视，去年以来多次扩大两融标的券范围。而在投行业务收入受政策面影响普遍萎缩、经纪业务普通佣金收入增长在互联网金融大潮下止步的背景下，券商对两融业务重视有加。根据券商公告及年报，多数募资所得均大比例用于补充两融资本金。

2013年券商两融业务超常规快速发展。证券时报记者统计了已公布年报的10家上市券商，融资融券利息收入均大幅度增长，中信证券收入约20亿元，海通证券也有14亿元收入。而2012年年中才获得两融资格的东北证券、东吴证券，两融业务也开展得有声有色，这两家券商2013年两融利息收入都已过亿元。

证券业协会公布的数据显示，2013年115家券商两融业务利息收入达184.62亿元，同比增长超过250%；从业务构成来看，2013年两融收入已占券商总营收的11.59%，而2012年的这一数据仅为4.06%。两融所带来的收入远不止于此，有行业人士估算，加上两融业务所带来的佣金收入，券商2013年两融所带来整体收入或超过320亿元。

两融业务本身是杠杆交易，又面临如此快速发展，这就不难理解去年10月份中国证监会机构监管部对全国多达33家券商进行大规模现场检查。

多家券商曾现违规操作

近期，中国证监会机构监管部对融资类业务的现场检查水落石出，海通证券被当地证监局警示，指其两融业务存四项不合规操作。

依照《证券公司融资融券业务管理办法》，证券公司在向客户融资、融券前，应当办理客户征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，并以书面和电子方式予以记载、保存，并且要求客户从事证券交易的时间连续计算满6个月。

而海通证券自2012年8月以来累计为106名证券交易不足6个月时限要求的客户开立了融资融券账户。此外，按规定，两融合同最长期限为半年，到期必须平仓后重新签订合同，但在现场检查中发现，不少券商违规为客户逾期融资或融券合约办理展期。

无独有偶，国信证券因“允许多名客户在融资或融券期限达到证券交易所规定的最长期限后展期”，昨日已被深圳证监局出具了警示函。

“这两种操作在券商两融业务操作中还是比较普遍的。”华南一家大型券商融资融券部人士称，市场也有传言称，两融最长半年的合同期将被修改。

除此之外，一些券商的违规操作还包括未对两融投资者维持担保比例低于130%时强行平仓，以及为投资者维持担保比例低于300%时提取现金两类违规操作。

130%、150%、300%这三个数字分别指投资者维持担保比例最低值，追加担保物后的维持担保比例最低值和可提取保证金维持担保比例最低值，沪深交易所规定维持担保比例低于130%，客户必须在2个交易日内追加担保物至150%的维持担保比例，否则将遭强平；当维持担保比例超过300%，客户才可以提取保证金账户中的钱券。

“为了留住客户，不少券商在强平线上会网开一面，比如说维持担保比例低于100%仍不平仓。”上述两融部人士称，但担保券一旦面临连续下跌行情，客户又拒绝追加担保，券商就可能承受风险。

去年的昌九生化连续10日跌停便是一例，若融资客户拒绝追加，券商难以追缴则可能带来损失，担保券市值缩水带来的强行平仓有可能进一步加剧昌九生化的下跌风险。

风险控制需重视

未来，两融仍有增长空间。中信证券预测，2014年年末融资融券余额预计将达到4500亿元左右，融资融券交易规模占全市场A股、基金交易规模的比例将接近10%，融资融券业务收入已成为证券公司的主要收入来源之一。

但同时，两融的漏洞及风险也必须引起券商重视。海通证券早在检查前进行了整改，对相关人员进行了内部责任追究，因自纠及时未造成严重后果。

类似情况并不少见，查阅已上市券商已公布的2013年年报，中信证券在报告期内两融业务违约金额人民币18.16万元，而光大证券某客户在2013年3月28日则因转入较大金额单只担保股票，造成此股票担保市值超过20%的预警线，被迫次日对超额部分进行平仓。

“两融业务在杠杆交易中风险的确很小，带来的收益又不菲，这也是部分中小券商放松风控的原因。”上述两融部人事告诉记者，但在某些特殊情况或极端行情中，这些风险就可能暴露。

国泰君安信用交易部相关人士受访时表示，应按照沪深交易所、公司研究所和信用交易管理部的三级标的证券评估机制，从证券基本面、市场面、一致预期、风险监控等基本面与量化指标对标的证券范围与保证金比率进行管理，防范两融标的极端风险。


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两融余额逼近4000亿元 海通证券违规遭警示

去年飙涨近4倍的融资融券余额，至今年增速已经悄然放缓。截至4月2日，沪深两市融资融券余额为3945.53亿元，比之年初增长不足13%。即使这一指标距离4000亿元关口并不遥远，而一段时间以来，陷入滞涨期的融资融券余额似乎一直在“原地打转”。

而去年以来在券商收入构成中大放异彩的融资融券业务，也在跑马圈地中乱象频生，海通证券近期收到的警示函就是一个例子。

两融余额逼近4000亿元

Wind数据显示，融资融券余额在春节后曾经迎来一波跳跃式增长。彼时，沪深两市两融余额仅用6个交易日，从3600亿元轻松跃至3800亿元，市场人士预言，4000亿元关口已经近在眼前。

去年以来，融资融券成为券商新宠。低风险高收益让券商在经纪佣金节节下滑之际品尝到难得的甘甜，跑马圈地下业务门槛一降再降。18个月的开户时长限制调整至6个月，50万的资金门槛到部分券商的完全踏平。今年年初曾经有某大型券商证券金融部负责人对《第一财经（微博)日报》感叹：“融资融券在今年很难延续去年的增长势头，业务门槛几近于无，想做融资融券的基本都开过户了。”

而如今，即使融资融券余额已经步入新一轮滞涨期，在诸多观点人士看来，更多还是“大盘惹的祸”。

一个佐证是中国结算公司的统计数据显示，沪深两市信用证券账户仍在保持稳步增长：2014年1月、2月新开信用证券账户分别是14.71万户和15.02万户。对比来看，2013年平均每月新开信用账户为13.93万户。

“也就是说，融资融券仍有稳定的活水注入，大盘一旦向好，这部分新增户头很快会释放生产力。”上述资深市场人士称。

两融投资者喜欢什么？

2014年已经走过了一个季度，其间最受融资客关注的还是传媒板块。截至4月2日，沪深两市传媒板块今年累计1045.06亿元融资买入，同期也有1019.33亿元融资偿还。而从传媒板块区间涨幅来看，1.01%的涨幅即使在疲软的大盘背景下也显得极为平庸。

排在第二的是非银金融板块，习惯于对大盘亦步亦趋的非银金融板块，在28个申银万国行业板块中，以-11.03%在跌幅榜单排名第三。而融资客仍然对其青睐有加。截至4月2日，非银金融板块累计947.74亿元融资买入，在板块走势节节溃败下，融资偿还额也高达944.29亿元。

令人颇感意外的则是排在第三的房地产板块。年初以来市场对房地产投资逻辑的担忧进入主流，而房地产再融资的开闸又让该板块一度出现回升。截至4月2日，年初以来房地产板块累计有768.81亿元融资买入，同期融资偿还额为724.76亿元。融资资金净流入44.05亿元，仅次于多数私募看好的医药生物板块，以及TMT相关的计算机、电子板块。同期，房地产板块也顶住压力，在大盘弱势下上涨3.53%。

而从融券情况来看，银行板块独领风骚，35亿股的融券卖出量远远甩开其他板块。排在第二和第三位的非银金融、房地产板块融券卖出量分别为15.76万股和10.87万股。

业务风险引警示

两融业务为券商贡献的稳定收入，也让券商在该项业务的争夺上愈加激烈。证监会网站显示，海通证券3月27日收到上海证监局出具的警示函，内容包括为维持担保比例下跌至平仓线的客户未能及时平仓；为交易不足6个月时限要求的客户开立融资融券账户；为客户逾期融资或融券合约办理展期；为持担保比例低于300%的客户办理提取现金操作。

“海通证券最开始融资融券业务的市场份额是排在第一位的，但是因为融资融券跟经纪业务还是紧密相连的，可能后来还是拼不过国泰君安这样的老牌券商，市场份额后期开始下滑。”某大型券商融资融券部人士称，在融资融券的高利润下，海通证券在追赶过程中，还是“比较拼”。

但是同时该人士亦称，上海证监局提出的四点问题，仅有未能及时平仓一项风险较大。“150%的担保比例是警戒线，低于130%要及时平仓，否则如果出现类似于昌九生化这类黑天鹅事件，损失很有可能要券商来承担。”

“6个月的交易时长限制，最开始是为了防止首先获得融资融券牌照的券商对无该牌照券商客户的争抢，但是目前绝大多数券商已经获此牌照，这个规定也就显得不那么适宜。而维持比例高于300%才能提现也显得太过‘稳当’，事实上，这个比例放宽至220%~250%券商也是完全可以控制风险的。”该人士称。

证券业协会公布的数据显示，2013年115家券商融资融券利息收入在总营收中所占比例达到11.6%，实际操作中触碰监管红线的问题也层出不穷。多位业内人士表示，海通证券收到的警示函绝不意味着其他券商就绝对规范。“揪个大头，给大家提个醒。”