主题：华邦颖泰:内生+外延并举,公司发展进入新阶段

近期我们参加了公司股东大会,与公司管理层就公司经营情况进行了沟通,主要观点如下:
OTC 市场切入和新药上市推动短期医药业务收入增长 公司目前医药制剂产品在国内皮肤和结核科处方药市场优势明显,未来随着OTC 业务的发展及新药品种的推出,医药制剂业务收入预计将保持20%以上的增速,在OTC 方面,目前公司皮肤科的产品线较全,14 年新建OTC 销售部,后续将通过直销和经销商两个渠道快速拓展OTC 市场, 预计14 年公司OTC 业务收入达2.5 亿元,同比增速约50%。新药方面14 年预计将有倍他米松、甲泼尼龙注射剂等多种皮肤科产品获批上市,这些产品的市场总规模预计约25-30 亿元,且多为首仿或独家产品,销售前景良好。此外,公司原料药业务陆续通过FDA 和EMA 检查,14 年预计有2-4 个新产品投放市场。
医药业务长期发展路径逐步清晰
长期来看,公司医药制剂产品储备丰富,后续产品上市正稳步推进, 将逐步进入呼吸、心血管等新市场,市场空间有望进一步拓展;同时,通过参股百盛药业,借助其在招商代理模式方面的优势,公司制剂销售渠道也有望进一步加强;此外,公司也积极布局医疗服务产业,计划在重庆、贵阳等地通过与医院合作的方式开展康复医疗业务。
进军海外制剂市场,农化业务进入新阶段
公司农化业务14 年仍将保持快速增长的势头。农化业务在巩固原有研发和市场两大优势的基础上,14 年将基本完成国内生产供应链的建设,其中盐城南方技改项目已投产,上虞颖泰增发募投项目有望14 年投产,两个项目满产后预计可实现收入10 亿元以上;此外杭州庆丰13 年因火灾停产导致亏损,14 年预计将止亏。未来公司农化业务继续发展的战略重点是通过整合国际资源,以制剂注册及渠道建设等方式拓展海外市场。
维持“买入”评级
公司战略路线清晰,医药业务通过内生和多元化外延并举的方式实现稳定成长,农化业务开拓国际市场长期空间广阔。不考虑增发对股本摊薄的影响,维持公司14-16 年EPS 分别为0.86 元、1.12 元和1.44 元的预测, 维持“买入”评级

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