主题：小天鹅A：洗衣机定位提升带动盈利增长

利润大幅增长。上半年主业收入22亿元，同比下降14%;净利润6674万元，同比增长39%，扣除非经常性损益后净利润6961万元，同比增长67%，EPS0.12元。洗衣机业务收入持平，冰箱收入大幅下降48%。

　　高端战略初显成效，毛利率大幅提升。上半年洗衣机毛利率同比提升近3个百分点至24.11%。美的电器将小大鹅洗衣机定位于中高端市场，重点发展滚筒和高端波轮，其战略初见成效:小天鹅滚筒销量占比从去年底的1%提升到6%。小天鹅长期与GE合作(为其贴牌生产滚筒洗衣机)，滚筒洗衣机方而技术较强，有望更好分享国内洗衣机行业的消费升级。上半年综合毛利率20，同比提高1.3个百分点。

　　盈利预测、及投资评级。美的过往在资产整合上的良好记录使得我们对于小天鹅经营体制的转变持乐观态度。我们假设3年之后小天鹅的管理费用和则务费用降到美的目前的水平，同时考虑公司今年搬迁之后新厂区带来的产能扩展，预计公司08/09/10年EPS为0.35/0.42/0.57元，CAGR26，目标价7.0元，对应08年20倍PE，上调评级为“买入”。


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