主题：格力电器:业绩再超预期,投资价值凸显

报告要点
事件描述
格力电器今日披露一季度业绩预告,内容如下:公司预计一季度实现归属上市公司股东净利润区间为20.03-22.70亿元,同比增长50%-70%,远超市场预期。
事件评论
收入增速依旧稳健,行业“天花板”言之尚早:虽然一季度空调行业整体表现平平,但基于出货销量持续增长以及高端结构改善带来的均价提升,公司收入增速依旧稳健,预计单季增速在20%左右,略好于此前市场预期;不过目前市场对于格力最大的担忧仍在于行业“天花板”的存在,而考虑到目前空调依旧为白电中增速最为确定的子行业,销量提升空间依旧存在,且基于保有量持续提升、产品结构优化以及中央空调与小家电业务高速增长,我们认为在目前时点谈论格力成长“天花板”仍旧言之过早。
“剪刀差”效应显现,盈利能力大幅提升:基于预告区间及20%收入增速测算,公司当期归属净利率区间为7.49%-8.49%,较去年同期5.99%大幅提升,其核心因素仍在于行业“剪刀差”效应显现:一方面产品均价在结构改善背景下持续提升,另一方面原材料成本延续下行走势,从而使得毛利率存在较强提升预期;此外,考虑到去年同期费用计提较为充分,预计一季度期间费用率也有改善空间;考虑到短期内大宗或延续下行走势,而白电结构改善趋势明确,在此背景下全年盈利能力均有改善预期。
地产影响无须过忧,全年增速仍有信心:近期市场因担心地产增速放缓使得格力股价回调明显,不过从历史经验来看,地产因素对普及期空调销量敏感性并不显著,相反降雨量则是影响当期销量的最核心因素;除此之外,考虑到目前国内空调增长动力已逐步由城镇市场向农村市场转移,这也在较大程度上削弱行业与地产销量间相关性;而基于公司收入增速稳健性以及盈利能力提升趋势,我们对14年公司整体业绩增速仍报以偏乐观预期。
白电龙头投资(微博)价值凸显,维持“推荐”评级:目前白电龙头“业绩增速>主营增速>销量增速”格局依旧存在,且在市场风格有所转变以及板块整体业绩超预期刺激下,白电龙头估值存在较强修复预期;同时,我们认为中央空调“格力时代”已逐步到来,随着格力对核心技术持续突破,其有望在中央空调领域复制其在家用空调所走过的国产替代之路,并最终走向海外市场扩张;综上,初步上调公司14、15年EPS 至4.49、5.39元,对应目前股价PE 分别为历史底部的6.67、5.56倍,维持“推荐”评级

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