主题：一汽轿车 主打产品演绎精彩

上半年公司产销快速增长。1-6月公司累计销售5.93万辆，同比增长约75%。其中主要产品奔腾和马6销量，1-6月份单月平均销量为3817、5773辆。

　　 上半年毛利率同比快速提升，但与07年全年相比保持稳定。1-6月份，公司毛利率23.56%，同比提升3.47个百分点。但和07年全年23.4%的水平相比，仅略微提升0.16个百分点。和08年1季度25.3%的毛利率相比，二季度单季的毛利率是下降的，反映出原材料价格压力以及中高车市竞争加剧在二季度对公司盈利能力的影响。

　　 下半年公司销量应不会出现较大回落。我们认为下半年乘用车市场存在回落压力，从7月份轿车销量仅同比增长1.6%的情况可见一斑。但7月份公司奔腾、马6分别实现销售4511辆、5560辆，主要产品仍然有很好的市场表现。我们认为公司的主要产品、特别是奔腾在经过市场的检验期后，已经进入丰收期的阶段。良好的品牌口碑、较高的性价比，以及便利的售后市场服务网络都促使公司产品的销量保持稳定。我们预计奔腾、马6在08年全年的单月销量分别为3800辆、5500辆，08年公司销量同比增长44%。

　　 下半年公司的毛利率或出现些微下滑。在经济调整的大背景下，目前汽车市场陷入阶段性低谷，7月份的销量数据已经显现出增长的疲态，预计8月份的数据仍会延续这种较弱的走势。我们注意到目前中高级车市的降价行为不断出现，目前原材料价格虽然出现一定的震荡调整，但仍在高位运行，我们预计在这种背景下下半年公司的毛利率面临一定压力。我们预计08年公司毛利率在23%左右。

　　 盈利预测、投资建议和风险。我们小幅下调公司08、09年EPS分别至0.60元、0.73元，以8月21日收盘价6.32元计算，08年动态P/E10.5倍，P/B1.7倍，维持公司增持评级。公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险以及集团公司整体上市方面的不确定性。


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