主题：西宁特钢:盈利弹性不足,下调评级至中性

研报华泰证券2014-04-17 08:45
2014年4月9日晚间公司披露年报,2013年实现EPS为-0.1元,略低于我们之前预期,主要分析如下:
全年业绩由盈转亏。实现营业收入约70.32亿元,同比上升2.34%;归属于母公司净利润-0.71亿元,同比下降326.19%;基本每股收益-0.10元,同比下降350%;加权平均净资产收益率-2.49%,比上年减少3.58个百分点。四季单季亏损尤为严重。单季实现营业收入约22.53亿元,同比上升34.94%;归属于母公司净利润-0.95亿元,同比下降585.61%;基本每股收益-0.1319元,同比下降599.62%。
营业外支出、固定资产减值准备计提较多,财务费用支出加大,致使业绩低于预期。2013年产铁、钢、钢材、铁矿石、煤、焦炭分别139.95、147.6、130.82、530.52、29.59、78.5万吨,同比分别增减8.32%、4.53%、-0.29%、7.57%、5.46%、5.94%,营业收入规模基本与上年持平,利润由盈转亏主要受非经营项目的损益和费用上升所致:1)由于对落后产能进行淘汰,公司当年处置固定资产净损失6,457万元,全部营业外支出6964万元,同比增加了4465万元;2)计提固定资产资产减值准备2633万元,全部资产减值损失4713万元,同比增加了4455万元;3)公司处于转型升级的关键时期,随着新建项目的投入,融资规模加大,财务费用也有所增加。
产品优势仍存,未来看点在丝绸之路经济带开发政策。公司以铁矿、煤焦化、钢铁冶炼及加工为纵向一体化产业链。部分特钢产品竞争能力较强,铁路渗碳轴承市场占有率达到60%,主战坦克扭力轴用钢市场占有率达到90%等。作为青海省支柱企业、西北地区唯一的特钢企业,具有区域定价权,易得到政府政策的支持和资源的倾斜。青海是“丝绸之路经济带”上一环,连接中国内陆与中亚国家的走廊,未来国家层面对该区域重视倾斜加大,公司或将因此受益。
下调评级至“中性”。主要基于两方面考虑,一方面公司铁矿石及煤炭业务占比高,而该产品的市场前景短期难有起色;另一方面,2014年公司资本支出较大,本部技改资金需求7.2亿元、江仓能源公司资金需求为3.5亿元、肃北博伦公司资金需求为1.4亿元等。上述情况使得公司在当前行业背景下,盈利压力相对更为艰巨。预计14-16年EPS分别为0.01、0.05、0.10元/股,对应PE分别为243、64、32倍。
风险提示:经济环境、市场竞争、原料价格变动、公司经营风险等

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