主题：中兴通讯：预示业绩持续改善 审慎推荐评级

净利润同比增长204%高于我们的预期23.7%中兴通讯公告2014年1季度业绩，净利润同比增长204%到6.22亿人民币,主要受订单较强以及网络设备业务毛利改善推动。1Q14收入/净利润达到我们2014全年预测845亿/23.98亿的23%/26%，公司认为业绩强劲增长来自海外业务毛利改善和中国4G业务的增长。


发展趋势1季度高增长验证了中兴受益于4G/LTE投资周期的判断，我们认为其网络设备业务改善（贡献约55%2014年营收），足够对冲掉终端业务的弱势（2014年总营收的约30%），（手机面临着国内竞争加剧带来的毛利率压力）。



毛利率显著提升（一季度33.5%）受益于：1）选择性执行较高毛利项目；2）海外项目毛利率改善；3）国内设备中4G占比提升。



不过公司应收账款上升50.8亿到264.8亿元。我们认为尽管手机毛利率持续承压，国内4G网络设备业务将有力支撑毛利率。



我们认为2季度将继续受益于中国移动和中国电信的4G建设。中兴通讯在上半年受益于中国4G资本开支，1季度主要由中国移动贡献。4G基站数量有2013年底的7.3万个增长到3月中的21万个。我们认为中移动/中电信2014年27万/6万个基站的建设将在未来几个季度带来收入强劲增长。上行空间将主要来自工信部FDD牌照发放，我们预计中国联通/电信在5月份能够拿到试验网许可，从而推进其4G二期的建设。



盈利预测调整我们提高2014/15eEPS12%/10%到人民币0.70/0.84元，以体现4G建设带来的毛利率提升。



估值与建议我们维持审慎推荐评级，并上调目标价14.6元到15.9元，我们认为国内4G部署带来未来几个季度的收入增长，而海外项目则带来上行可能。



风险1）公司全球扩张以及建立手机品牌阶段的执行风险；2）低端手机商品化导致竞争形势恶化。



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