主题：深圳机场:3月需求增幅放缓,1季报风险仍未解除

公司
近况深圳机场公布了3 月生产数据,起降架次、旅客和货邮吞吐量同比增幅分别为+5.9%、+3.9%和+5.1%。
评论
去年高基数,行业3 月需求增幅环比放缓。去年3 月淡季不淡,我们认为来自:1)春节返程高峰和复活节分别落在月头月尾,错期带来需求增幅高涨;2)反腐尚未推行;3)两会期间不限制出行;4)公商务旅客仍然活跃。
产能释放保障生产量增幅领跑行业。虽然受制于行业范围的需求增幅放缓,但受益于产能释放,深圳机场3 月起降架次和旅客吞吐量同比增幅均好于已经公布的白云机场(3.5%,-0.6%)、上海机场(2.0%,-1.2%)和首都机场(1.6%,-3.4%)。
日起降架次创新高。高峰小时起降已经提升,未来空中资源仍有30%的扩容空间,受益于此,深圳机场日起降架次屡创新高。1 季度平均达到748 起降/日,远高于去年最高的3 季度的725 起降/日。
估值建议
考虑租金涨幅较快,下调2014 年归属母公司净利润14.9%至2.51亿;考虑AB 楼转商用带来业绩增厚,上调2015 年归属母公司净利润16.8%至5.55 亿元,同比增幅分别为-50.0%/120.9%,对应每股0.15 元/0.33 元。
我们认为公司的2014 年是经营拐点,2015 年是业绩拐点:产能释放但珠三角其它机场产能紧张,今年业务量将快速增长;考虑今年业绩筑底,AB 楼转商用可能拖后至2015 年兑现业绩,2015 年业绩有望出现爆发式增长。
公司2014 年和2015 年的市盈率分别是25.8x 和11.7x。我们看好公司底部向上的长期投资机会,若AB 楼转商用进度加快,可能提前扭转业绩走势,但1 季度业绩同比下降的靴子仍未落地,维持“中性”评级和目标价3.8 元不变。
风险
航空需求不如预期,维修、能耗等成本开支超预期,AB 楼转商用进度低于预期

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