主题：华谊兄弟：主营业务基本无盈利 推荐评级

14年一季度业绩符合预期公司2014年一季度实现营业收入2亿元，同比降低61%，归属于上市公司股东净利润3.7亿，同比增长130%，由于前期发布了110%-140%的业绩预增，基本符合预期。

投资收益贡献主要业绩，主营业务基本无盈利。公司14Q1非经常性损益3.6亿，主要来自减持掌趣股票；13Q1非经常损益为223万，以此测算，14Q1公司扣非净利916万，去年同期为1.58亿。



目前华谊持股占掌趣总股本8.64%。



去年同期电影高基数，14Q1电影收入大幅降低。14Q1公司电影业务收入9531万元，同比降低78%，主要由3部电影贡献，包括《私人定制》（1.2亿票房计入）、《喜羊羊6》（票房8500万）与《前任攻略》（票房1.3亿）。而13Q1基数极高，《西游降魔篇》单片票房12.4亿，贡献净利润约2亿，《十二生肖》跨年票房3.3亿。



影院收入同增近40%，电视剧及艺人经纪业务平稳发展。报告期内，公司15家投入运营的影院逐步成熟，实现影院收入6412万元，同比增长39%，收入占比达30%。14Q1实现电视剧收入1461万元，同比降低11%，主要为旧剧二三轮收入；艺人经纪收入2700万，同比增长3%。



短期借款翻番达到13亿。截至一季度末，公司短期借款达到13.4亿，较年初增长100%，主要为银行短期借款。目前公司资产负债率达到46%。



发展趋势：



1）4月两部电影表现相对平淡，目前《白日焰火》票房约1亿，《整容日记》票房约8400万，期待彭浩翔两部作品《人间小团圆》（5月8日）及《撒娇女人最好命》（七夕档）票房表现。2）收购银汉已经获证监会正式批复，有望于上半年并表。



盈利预测调整：



考虑公司投资收益影响及外延布局弹性，暂维持原有盈利预测，预计14-15年EPS分别为0.62和0.68元，分别同比15%和10%。



估值与建议：



当前股价对应14-15年P/E分别为37X和33X，暂维持推荐评级。



后期股价催化剂：1）重点影片票房超预期；2）银汉科技并表，游戏业务超预期；3）持续外延并购。



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