主题：峨眉山A:一季度净利增长42.45%再验景区业绩弹性

公司1季度年实现营收1.87亿元(+8.22%),归属上市公司净利润988.52万元(+42.45%),扣非后净利润979.84万元(+45.78%),EPS0.0375元(+27.12%)。
投资要点:
费用控制下利润增长大幅超过营收增长。预计1季度营收增长是游客微增+门票提价效应双重推动的。叠加营业成本+11.37%,销售费用+3.9%,管理费用-6.54%,财务费用-0.79%。毛利润+2.58%,净利润+42.45%。
重申景区的投资逻辑:短期关注游客反弹+公司诉求,长期布局景区深度开发+外围交通改善+公司治理改善。
部分上市景区由于存在较多的固定资产(索道、酒店等)、固定成本占比高,且费用调节空间大,即便微弱的游客反弹也将带来业绩巨大的向上波动,已出一季报预告的张家界和峨眉山、以及以往多年的经验都可验证这一点。建议重点关注去年低基数、因而今年游客大概率实现正增长的黄山、张家界、峨眉山、乌镇等景区。尤其是其中有融资需求的上市公司。
而市场普遍担心的景区成长能力的问题,我们认为1)景区容量尚有开发空间(黄山的西海、武陵源的杨家界、峨眉山的后山、乌镇的南栅北栅等);2)交通改善将配合景区深度开发推动游客增长(京福、成绵乐、张长花);3)可挖掘的深度消费潜力非常大(如乌镇),而这需要公司机制的改善,国企改革或将成为契机。
投资建议:考虑到峨眉山稳定的客源基础、门票提价的效应释放、费用控制的可能、成绵乐铁路开通的影响、峨眉山旅游APP推广的影响等。预计2014全年业绩有望超过既定目标(营收10.4亿元,净利润1.8亿元,对应EPS0.68元),我们测算2014/15/16年EPS分别为0.70、0.81、0.98元。现在股价较去年的增发价仅高2%,强烈推荐,目标价23元。
风险提示:新项目进展不达预期、费用及成本控制情况存在不确定性、自然及人为灾害等不可控因素的影响

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