主题：鲁泰A:Q1收入增速低于预期 盈利表现相对稳定

Q1 在海外市场弱复苏及内外棉差收窄的背景下,公司收入增长低于预期;但毛利率同比保持了改善的趋势,使利润增幅仍高于收入。整体而言,14 年在低基数因素消除后,因公司仅有少量产能释放,预计全年收入增速或维持小幅增长态势,盈利性因内外棉差持续收窄,利润增幅则仍会高于收入增幅,但弹性将远不及去年。目前估值8 倍,相对较安全,但因今年业绩及估值弹性均较去年有所减弱,预计短期内收益有限。后期投资机会则需视棉农直补政策走向而定。
14年Q1 收入表现略低于预期,但盈利性相对稳定。14 年Q1 公司实现营业收入15.25 亿元,同比增长1.54%,略低于预期;营业利润和净利润分别为2.58亿元和2.14 亿元,同比分别增长13.27%和11.02%,基本每股收益为0.22 元。
Q1 在内外棉差收窄的背景下,预计公司产品价格恢复程度低于预期,导致收入表现平平。公司是全球中高端色织布龙头企业,因产能已具一定规模,因此,在无大规模新增产能释放的情况下,收入的提升主要依靠价格拉动。14年Q1 尽管公司接单量稳定,但因基本无新增产能释放(去年底仅有1000 万米少量色织布产能释放),因此销量增长对收入的贡献不大。价格方面,此前考虑到Q1 内外棉价差收窄,预计产品售价环比及同比将随外棉价格回升有所提升,但从报表情况看,产品售价改善可能不及预期导致收入表现一般。
Q1 毛利率同比持续改善,费用控制相对合理,利润增速好于收入。因去年下半年国家派发了外棉配额,因此,去年下半年的用棉成本低于上半年。而今年Q1 的用棉成本又与去年Q4 相当,使毛利率同比保持了改善的趋势,同比增加3.54 个百分点,达到30.53%。费用方面,公司管控相对合理,在收入增速放缓的情况下,费用率同比略提升1.03 个百分点。整体而言,公司盈利表现相对稳定,预计全年利润增幅将好于收入。
盈利预测与投资建议:结合当前市场环境及棉价走势看,预计今年业绩维持相对稳定的运行,但因低基数因素消除,弹性将远不及去年。根据Q1 情况,我们略调整14-16 年EPS 分别为1.17、1.34 和1.49 元。目前估值8 倍,相对较安全,但因今年业绩及估值弹性均较去年有所减弱,目标价可给予14年9 倍PE,目标价格为10.53 元。后期投资机会需视棉农直补政策走向而定。
维持“审慎推荐-A”的投资评级

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