主题：格力电器:高增长、高分红、低估值,重申推荐

事件:公司发布2013年报。报告期内,公司实现收入1200.43亿元,同比增长19.91%;利润总额128.92亿元,同比增长47.12%;归属母公司净利润108.71亿元,同比增长47.31%,对应每股收益3.61元;扣非后归属母公司净利润89.08亿元,同比增长27.34%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额129.70亿元,同比下降29.55%。
2013年公司计划向全体股东每10股派发现金红利15元(含税),不送红股(含税),不以公积金转增股本,股息率5%。
业绩与快报基本一致,4Q毛利率、销售费用率同比提升9个点。2013年,公司实现收入1200.43亿元,同比增长19.91%;归属母公司净利润108.71亿元,同比增长47.31%,与业绩快报基本一致。其中,4季度实现营业收入312.84亿元,同比增长36.34%;归属母公司净利润32.92亿元,同比增长60.78%。4季度受高端产品销售占比提升及计提充分影响,毛利率和销售费用率均大幅提升9个百分点,虽然财务费用率贡献同比降低0.67个百分点,但在管理费用率下滑,公允价值变动收益、投资净收益、营业外收入提升的带动下,净利润率同比提升1.60个百分点至10.52%的历史新高。
下半年收入增长提速,毛利率增幅加大。下半年收入增长进一步提速,2H空调业务收入增长27.37%带动全年增长18.68%,小家电业务下半年实现35.20%的快速增长助全年在1H下滑基础上实现11.35%的增长。从全年看,毛利率同比提升5.98个百分点。其中空调产品毛利率提升6.97个百分,下半年提升幅度为7.56个百分点;小家电受上半年品类调整影响,毛利率同比下滑2.76个百分点,但下半年毛利同比已回升1.46个百分点。
下半年海内外市场表现分化,国内增速毛利率双升,出口增速毛利率双降。2013年下半年收入增速加快主要是受国内市场大幅增长33.76%提振,带动内销全年同比增长21.99%;下半年出口表现低迷,同比下滑13.77%,致全年海外收入同比仅增长1.34%。除了增速较快,国内市场毛利率同比提升7.86个百分点至37.91%的历史最高水平,其中2H提升8.44个百分点至40.96%,首次突破40%大关!下半年内销毛利率大幅提升主要受益均价提升、结构优化的同时成本下降形成的剪刀差。海外毛利率则出现较大幅度的下滑,下半年公司在出口价格上有所松动导致毛利率同比下滑8.60个百分点至9.57%,拖累全年海外毛利率同比下滑1.85个百分点。
现金流状况良好,预提销售返利金额同比翻倍。截止2013年底,公司账上现金385.42亿元,同比增长33.16%。存货131.23亿元,同比下降23.86%。其他流动负债309.16亿元,同比增长96.37%,其中预提销售返利288.27亿元,同比翻番!预收款119.86亿元,同比下滑27.92%。
公司同时发布2014年日常关联交易预计公告,关联方浙江盛世欣兴和河南盛世欣兴2014年预计收入金额100亿元,分别同比增长57%和17%。
盈利预测和投资建议。高速的业绩增长,高质量的报表,5%的股息率,公司又向市场递交了一份靓丽的年报。公司早前发布2014年一季度业绩预告,预增幅度50-70%,结合同期基数及公司目前盈利能力看,二季度公司业绩有望保持30%以上高增长,中性预期下全年业绩增长27%。公司凭借空调单一品类实现千亿收入规模,规模及盈利水平均大幅领先同行,是公司突出的产品力、品牌力、渠道力的综合体现,不应反过来成为压制公司估值的因素。以公司目前的实力,未来凭借在中央空调领域的开拓,家用空调的稳步进取,以及小家电市场的发力,实现年均增收200亿5年再造一个格力的目标问题不大。在中央空调发力增长、消费升级趋势推动下,公司盈利能力稳步提升将持续驱动业绩保持较快增长。我们维持公司14/15年4.56、5.28元的盈利预测,目前股价对应14/15年动态PE仅6.55/5.65倍,重申推荐,给予公司2014年10倍估值,目标价45.60元。
风险与不确定性:销量不及预期

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。