主题：粤电力A：13年净利增长82% 买入评级

2013年扣非净利润32.0亿元，较我们的预期高7.5%公司2013年实现净利润30.9亿元，同比增长81.7%，对应EPS为0.71元；扣非后净利润/EPS为32.0亿元/0.74元，非经损益主要是粤嘉电力因关停计提2.0亿元资产减值。业绩增长主要来自：1、收入同比增长4.5%至308.3亿元；2、煤价走低带来毛利率上升5.6ppt；3、12年收购20%股权的国华台山电厂开始贡献收益使得投资收益增加132%。14Q1收入同比增长9.2%，净利润5.9亿元，同比增长48.1%，EPS0.13元。



煤电利用小时数和单位供电燃料成本同比分别降10.8%/14.8%惠来电厂2台百万千瓦机组于13年初正式投产，但受西电东送大型水电机组投产和广东地区经济增速放缓的影响，公司煤电/气电机组13年利用小时数同比下降10.8%/3.8%，因此上网电量整体减少4.8%。由于13年煤价持续走低，公司控股电厂的单位供电燃料成本同比下降14.8%，因此毛利率上升5.6ppt；且参股的国华台山电厂也受益于煤价下跌，净利润同比增长124%。



14年计划上网电量661亿千瓦时，已获核准火电装机438万千瓦公司14年计划上网电量661亿千瓦时，较13年实际电量和我们预测的14年电量分别低2.4%/4.5%。我们当前的盈利预测已假设14年10月1日起煤电电价下调4%，因此公司14年平均电价将下降3%。13年底公司公告新获得核准装机453万千瓦，其中煤电/气电分别300/138万千瓦，我们预计16年起有望贡献利润。



估值：维持目标价5.87元和“买入”评级我们维持2014-16年盈利预测0.68/0.63/0.67元，基于DCF估值方法，假设WACC为7.3%，得到目标价5.87元。



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