主题：宇通客车费用节约抵消毛利下降

国信证券26日发布的研究报告表示，宇通客车上半年累计销售客车15332辆，同比增长50％，显著高于行业平均水平（24％）。实现销售收入42.7亿元，同比增长47%。公司实现净利润3.97亿元，同比增长260%，对应EPS 0.76元，超出预期。其中，非经常性损益贡献EPS 0.37元，客车主业贡献EPS约0.39元，同比增长105%，业绩超出预期的主要原因是费用率下降部分抵消毛利率下降，导致主业盈利超出预期。

国信证券表示，公司现金流状况良好，经营性现金流量净额3.30亿元，较去年同期增长2.19亿元，折合每股经营现金流增长0.42元。主要源自1H08客车行业需求旺盛，公司存货、应收帐款均大幅减少，期末较期初分别下滑55%、32%。公司市场份额提升，根据中国客车信息网数据，1H08公司客车市场份额稳步提升：客车销量合计市场份额从2007年15.2%升至16.7%；大、中、轻客细分市场份额从2007年的21.0%、19.9%、3.4%变至2008年6月的20.8%、19.5%、6.9%。轻客市场份额上升明显。

同时，公司费用率下降，缓解了毛利率下降压力。1H08，公司客车主业毛利率为14.6%，同比下降了2.1个百分点，其中，2Q毛利率下降尤为明显，当季降至13.4%，较1Q下降3个百分点。主要源自钢材等原材料成本上升集中在二季度体现。2Q08，公司通过加强生产管理和供应链管理，费用率大幅下降。销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别下降1.6、3.6、0.3个百分点，三项费用合计下降5.5个百分点。费用节约缓解了毛利率下降的压力。

国信证券表示，维持对公司2008、2009年1.02元（12.3x）、0.83元（15.0x）的EPS预测。需要指出，上述盈利预测，假定所得税率为25%，并且不考虑金融股权变现，2008年盈利预测中包含房地产业务出售贡献的非经常性损益0.34 元EPS。同时，大中客行业仍是弱势市场背景下中的首选，公司是大中客行业的领先者，维持“谨慎推荐”评级。公司在积极争取高新技术企业资格，若成功能获得15%优惠所得税率，将提升公司盈利。目前钢材价格有回落趋势，若下半年继续回落，将有助于公司降低成本，提升盈利能力。但需要注意的是，国III因素透支性消费下，3Q很可能成为客车行业年内季节性低点。


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